农林牧渔：涨价仍将继续推荐2只股

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农林牧渔：涨价仍将继续推荐2只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-3-26 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

农林牧渔：涨价仍将继续推荐2只股

    投资要点：

　　农业股连续4个月领跑指数，估值水平系统性提高，已成高PE板块，最大的背景是农产品涨价预期。

　　食品价格对CPI影响巨大，国家可能对重要商品价格进行干预。粮价上涨是通货膨胀的结果而非原因。

　　基本供求、生物能源、弱美元是粮价上涨的国际背景。生物燃料对能源消费影响甚微，对粮价却影响深远。粮价上涨符合美国的利益。

　　宏观预期的不稳定使得周期性行业遭到冷遇，升值背景下具备内需、弱周期、小市值特征的农业股具有稳定、明确的预期，受到关注顺理成章。

　　农业股普涨阶段应已结束，行情将出现分化。业绩受益于农产品涨价，具备持续成长性，盈利质量高的企业更有可能在分化行情胜出。

　　增持组合：中牧股份、绿大地股价处于低风险区域；北大荒、农产品值得长期关注。

　　谨慎增持：獐子岛、好当家、正邦科技。

    1.市场回顾：农业股连续4个月领跑

    随着近期A股市场的连续调整，此前几个月一直强势上涨的农业股似乎也稍事休息，在3月份（截至3月18日）略微落后于沪深300。不过，此前的四个月里面，农林牧渔行业指数连续超越沪深300，农业股的受关注程度远远超过其市值规模。

　　农业股是近来表现最为惹眼的板块之一，在市场深幅调整的1月份仍然录得正收益。

　　经过几个月的强势上涨，农业股的整体市盈率快速提升，一跃成为A股市场中估值最高的板块之一，堪与传统的“贵族”食品饮料板块比肩。

　　我们认为，本轮农业股的“崛起”，最重要的大背景就是农产品价格的上涨预期。

　　我们在2007年底的年度策略报告中提出了“抵御通胀，持续成长”的投资主题，而对农产品价格上涨的讨论则始于2006年底的策略报告。主要农产品的欠收、低库存、生物能源以及弱美元等因素使得近期的农产品期货市场热火朝天，而这些都将成为2008农业股走势的重要注脚。

    2.物价、粮价：孰因孰果？

　　08年2月CPI创近12年新高，为8.7%；上次更高的CPI出现在96年5月，为8.9%。

　　食品价格不断攀高，成为CPI上涨的主要动力。畜牧业产品（肉蛋奶等）成为重要推手，雪灾导致的菜价暴涨也在其中。粮价涨幅尽管温和，但上涨预期明确。一时间，“农产品价格推动通胀”的说法甚为流行。

　　当然，食品价格肯定将是08年CPI的重要推动力。刚刚结束的“两会”上，人物名称总理提出今年将CPI控制在4.8%左右。我们认为，这是一个信号，即国家将对关系民生的重要商品物资、服务等的价格进行一定的干预，以达到稳定预期进而稳定物价的目标。

　　2007年，在猪肉、豆油价格的上涨无法控制的时候，政府选择了干预粮价作为稳定食品价格的手段。我们判断，08年下半年猪肉等的价格涨幅将从目前很高的水平回落，从而为粮价的上涨留出空间。

　　无论从农民增收，或是粮价与CPI的比较来看，粮价都有上涨的需求。有研究表明，2007年上半年农产品涨价使农村居民人均月增收217元，增长11.5%。若通过补贴措施，需要中央财政转移支付1600亿元，相当于2006年国家财政用于农业支出的一半。

　　农产品价格上涨是否会引发通货膨胀？学界对此并无定论。国外研究认为大宗商品期货市场提高了交易效率，使大宗商品价格变动能够灵活反映宏观经济运行的变化（Garner），因此大宗商品价格是通货膨胀的先行指标；或者宏观经济或货币因素会引发大宗商品价格的变动（Pindyck和Rotemberg）。国内研究则表明通货膨胀与市场粮价存在着长期均衡关系，通货膨胀影响粮价变动，而不是粮价上涨导致通货膨胀。

　　我们认为，尽管通胀衡量指标CPI中1/3的比重是食品，但是通胀的驱动因素中无法缺少货币的角色。因此，将通胀的原因主要归结于将粮价上涨并不恰当。但无论如何，粮价上涨都将是本轮通胀的重要内容之一。

    3.粮价上涨的国际背景

    我们在年度策略报告中已经讨论过，农产品价格（尤其是实际价格）在长期内并没有明显的上升趋势。已经持续了一段时间的农产品牛市，也可能仅仅是价格长周期中的小浪花。但这并不妨碍我们看好未来1-2年的农产品价格，或者更具体的说，看好粮食价格。

　　从基本供求平衡关系来看，过去的15年里，2/3的年份全球谷物产不足需。近几年主要的农产品出口国澳大利亚遭受了旱灾导致减产，全球谷物库存消费比已经处于近30年的低点，使粮价上涨具备了基本条件。

    近几年的高油价使生物能源计划越来越为大众熟知，我们认为以粮食等农产品为主要原料的生物能源产业彻底改变了原有的粮食消费与贸易，对粮价的系统性上涨产生重要影响（这一点我们在年度策略报告中已有相关论述，请参阅）。同时，尽管生物能源对粮食消费产生了巨大的影响，对于燃料消费结构却仍然是无足轻重的一小部分。USDA预测到2017美国将有31%的玉米用于制造燃料乙醇，但仅仅满足了燃料需求的7.5%。

    次贷危机导致金融市场流动性出现问题，并有影响实体经济的可能，投资者对美国经济的前景担忧，美元不断走弱。并且，在超级流动性造就的商品牛市中，农产品价格的上涨完全被石油、黄金等明星的光环掩盖。农产品从基本供求平衡关系上具备了上涨条件，且属于弱周期商品。因此，从去年以来大量资金涌入农产品期货市场，导致农产品期货价格暴涨，并进而影响现货市场，可以认为是资金的一种“避险”行为，用来对冲弱势美元和疲态尽显的美国经济。

　　换个角度来看，农产品涨价非常符合美国的国家利益。美国是全球最大的农产品出口国，尤其是与生物能源息息相关的玉米、大豆，美国的产量占全球的30%或者更高。从贸易的角度看则更惊人，全球每年玉米贸易量约8000万吨，其中美国出口占70%。尽管生物能源在缓解高油价、能源供应紧张方面作用并不大，却成功打通了粮价与粮价的联系。

　　高油价是工业国家向石油国家的转移支付，高粮价却是低收入国家向工业国家的转移支付（粮食出口国往往是工业国家，进口国却往往是低收入国家）。因此，布什政府提出的“生物能源计划”被称作“汽车轮子碾碎穷人饭碗”确实名副其实。

    4.农业股行情将进入2.0阶段

    自07年10月以来，A股市场连续调整。目前指数（3月20日）较07年底下跌27.7%，比07年10月的高点跌幅达到37.6%，若计算盘中最高与最低点差距，则跌幅超过40%。而同期农业板块指数则逆市上涨，我们认为，市场在这个时点以这样的方式选择农业股，可能基于以下几点理由：

　　1、无论从国内或是国际背景看，农产品价格上涨的预期明确并且强烈。

　　2、关于宏观预期的不稳定，外次贷危机，内有通货膨胀，货币政策偏紧，曾是牛市明星的金融、地产遭到冷遇，市场对周期性行业的预期混乱，估值水平系统性下降；3、在人民币将继续升值（甚至是加速升值）的背景下，具备内需、弱周期、小市值特征的农业股，市场对其能够建立起稳定且较为明确的预期，受到追捧也算合理。

    经过几个月的急涨，农业股已经是A股市场估值最高的板块之一，我们认为在市场估值重心下移的背景下，尽管有农产品涨价这样的预期，我们认为，农业股继续普涨的概率较小，未来的板块走势将演绎分化。所谓2.0阶段是相对1.0而言，即第一阶段的普涨已经过去，板块将迎来分化格局。

　　另一方面，农业股作为一个大板块，可谓包罗万象，各个子行业在产业链中所处环节各不相同，所从事的业务性质也千差万别，将其视为一个整体的确有些牵强。从这方面看，我们判断农业股的走势将出现分化也是顺理成章的。

    下一个问题，很自然的就是哪些股票将在分化中胜出？我们年度策略中提出的“抵御通胀，持续增长”仍然适用。现阶段业绩与农产品价格正相关的股票备受市场追捧，糖业股的异军突起就是例证。我们则认为，成长也好，价值也罢，最终的结果都应当表现为公司盈利的高质量成长，才可成为投资的标的。因此，受益于农产品涨价只是一个方面，公司的成长的持续性，以及盈利的质量，才是更为重要的考量因素。前期农业板块中一些基本面欠佳的股票，在板块普涨中股价涨幅巨大，已经无法得到其基本面的支撑，很可能在分化行情中表现不佳。

　　我们还想重申07年策略报告中对于农产品价格趋势的观点。历史经验表明农产品长期价格更多的呈现为波动特征，但这并不妨碍我们看好未来2-3年的农产品价格。生物能源已经对粮价产生了深远影响，也影响了预期，这或许是目前“农产品10年牛市论”的最有力注脚。按照价格上涨预期强弱，我们认为粮食价格仍然最强，如小麦、大豆、玉米；棉花价格次之；雪灾改变了国内糖价的预期，可适度看好，我们认为对糖价的上涨预期不可过大。

　　5.行业及公司推荐策略

    由于上文所述的原因，农业板块在08年肯定将吸引超乎以往的注意力。不过我们认为分化即将到来，因此对行业整体给予中性评级，建议关注业绩受益于涨价，且成长有持续性，盈利质量高的公司。

　　从市盈率来看，近期中牧股份、绿大地都已进入低市盈率区间，明显低于板块的水平，我们认为其股价处于低风险区间，建议“增持”。北大荒、农产品是受益于农产品涨价的大市值股票（农业板块内），值得长期关注。通威股份有了多晶硅业务之后，演变为非典型农业股，业绩成长预期更好，不确定性也增大。

　　谨慎增持组合中：獐子岛股价经过调整，我们认为已经进入风险相对较低的区域，基于对其销售改善的谨慎乐观，维持“谨慎增持”评级。

　　通威股份：多晶硅将成为未来两年主要驱动因素

    08年通过大宗原料套期保值、提价等手段，毛利率有望恢复到9%以上。

　　进入多晶硅行业，08年小规模生产，受益于行业形势，对业绩有明显贡献。但多晶硅行业未来的不确定性较大。

　　股权激励与业绩增长挂钩，门槛为50%，有望实现快速增长。

　　多晶硅业务需要大量资金投入，公司可能启动再融资。

　　不考虑多晶硅，08-10年EPS预测为0.27、0.37、0.46元，增持。

　　绿大地：未来3年将实现高增长

    年报略超预期，07年下半年周转率加快，市场需求旺盛。

　　07年实现销售的面积为3500亩，08年将超过7000亩，募投项目达产后，将再增加9000亩，产能扩张迅速。

　  目前占云南市场份额10%左右，未来3年立足云南本地市场，同时为异地扩张进行准备。行业前景值得看好。

　　08-10年EPS预测为1.05、1.55、2.26元，增持。

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