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来源: 罗荣晋 民族证券
钢铁行业仍保持高速增长：2007年我国钢铁工业仍保持高速增长的态势，钢铁产量和钢材消费量再创历史新高。07年我国粗钢产量达4.9亿吨，含重复材的钢材表观消费量将突破5亿吨。08年我国钢铁工业的增速预计将进一步回落，但绝对数量的增长预计仍将高达4000万吨以上。
需求支撑景气周期：自2002年以来，我国钢铁工业已经连续6年保持两位数以上的高速增长，从支撑条件来看，我国的工业化和城镇化进程是引领我国钢材消费的核心动力。未来几年这一支撑因素不会出现削弱，因此钢材消费的规模仍可获得有力支撑。
消费结构升级引领钢材结构调整：“十五”以来，我国工业品增长迅速，工业制造领域如汽车、船舶、工程机械迅速发展，使得我国钢材消费结构正逐步由长线材为主转向板带材为主。这为国内板带材生产企业提供了广阔的发展空间和潜力。
原材料成本上升加大钢铁企业成本压力：2008年受铁矿石、炼焦煤、废钢、镍等多种钢铁生产原材料价格上涨的影响，国内钢铁企业的生产成本不断加大。特别是铁矿石、焦炭、炼焦煤的价格均处于历史高位，由于原料供需矛盾短期内难以缓解，预计国内钢铁企业将在较长时期承受高成本的压力。
产业整合提升优势钢铁企业价值：我国钢铁产业集中度水平严重偏低，我国政府正在从政策、资金等各方面给予大型钢铁企业支持，鼓励产业整合、并购重组。产业整合将提升大型钢铁企业的优势地位，在行业发展空间已经十分有限的情况下，大型钢铁企业将受益于产业整合，其在业内的地位将进一步提升。
落后产能淘汰改善钢铁产业格局：2007年我国钢铁产业的落后产能淘汰取得较大进展，全年约有3000万吨的落后小高炉、小转炉冶炼能力遭到淘汰或强制拆除，这是近年来我国对落后产能淘汰力度最大的一年。对落后产能的淘汰，改善了我国钢铁工业的生产格局，优势钢铁企业的地位得到进一步的加强和巩固。
产业布局进一步向东部倾斜：我国钢铁产业布局过去依原料产地而建，随着我国钢铁工业对进口铁矿石资源依赖程度的加深，钢铁产业逐步出现向沿海地区转移的趋势。08年鞍钢鲅鱼圈、首钢曹妃甸等一批临海港而建的大型钢铁企业将陆续投产，同时宝钢湛江项目、武钢防城港项目也在前期运作中。未来钢铁产业将呈现沿海、沿江布局的特征。
从长期投资的角度出发，我们给予宝钢股份、武钢股份、八一钢铁、太钢不锈四家企业“买入”的投资评级。我们认为：宝钢股份作为国内的龙头钢铁企业，其地位和价值十分稳健，是长期投资的理想品种；武钢股份和八一钢铁都是在未来两年将继续保持较好成长性的两家企业，业绩处于快速增长中，具有良好的投资潜质；太钢不锈则是全球最大的不锈钢生产企业，08年不锈钢业务仍将处于不断增长中，业内地位突出。
一、钢铁产能增长由冶炼转向深加工环节
我国钢铁生产能力包括炼铁能力、炼钢能力、轧钢能力和深加工能力四部分组成。自2002年以来，我国炼铁、炼钢等钢铁冶炼能力增长迅速，目前已基本饱和；轧钢和钢材深加工能力在结构上还有缺口，将成为未来钢铁企业投资和发展的主要方向。
钢铁生产增速下降，但绝对规模依然巨大
从2006年开始我国粗钢、生铁的产量增速开始逐步回落，但由于我国钢铁生产的基数巨大，因此钢铁产量的绝对增长数量依然十分客观。未来几年，我国粗钢、生铁的产量增速将进一步回落，钢铁工业将步入低速增长阶段。
大高炉炼铁能力比重上升，逐步取代小高炉
根据钢铁工业协会统计数据显示，到2006年底我国共有高炉1254座，形成高炉炼铁能力4.8亿吨，预计到2007年底我国高炉炼铁能力将达到约5.5亿吨。国内高炉产能利用率约在85％以上，部分高炉高达90％以上，高炉炼铁产能没有出现严重的过剩。从结构上来看，我国大型高炉数量偏少、小高炉数量偏多。国家发改委在2007年加大了对落后产能的淘汰力度，首次采用行政命令的方式强制淘汰300米3以下高炉，涉及炼铁能力近1亿吨，我们预计到2010年我国300米3以下的高炉将基本被淘汰。小高炉被淘汰后，形成的生铁供给缺口将由大型高炉来取代，由于目前国内仅有大型钢铁企业才具备建设大高炉的实力和资格，对小高炉的淘汰实际为国内大型钢铁企业的产能扩张创造了条件。
由于受废钢资源不足的影响，目前中国的电炉利用率严重偏低。2007中国电炉炼钢能力高达1.1亿吨，但电炉生产钢坯仅有约4000万吨，电炉的产能利用率不到40％，电炉的产能闲置状况较为严重，同时电炉钢的原料结构也发生了较大变化，由过去的以废钢料为主转变为废钢料和生铁料各占一半。电炉钢生产原料的变化表明我国钢铁工业对铁矿石资源的依赖程度正在不断加深。与电炉钢利用率偏低形成对比的是我国转炉钢的产能利用率高达90％以上。我国政府在淘汰落后炼铁能力的同时还将淘汰20吨以下的小转炉，涉及炼钢能力约5500万吨。淘汰后产生的供给缺口也主要将由大型钢铁企业投产大转炉来弥补。
钢铁工业投资重点转向轧钢及深加工领域
2004年以来，我国钢铁工业固定投资一直保持较大规模，2007年我国钢铁工业固定资产投资高达约2500亿元，为历史最高水平。钢铁工业的投资结构则发生了较大变化，由过去的以投资冶炼领域为主转而以轧钢和钢材深加工领域为主。目前我国钢铁工业固定资产投资中约70％以上的资金是投向了轧钢和深加工领域。
钢铁工业固定资产投资方向的变化表明目前我国钢铁工业的产能增长正在由单纯的数量增长转向结构调整为主。同时从投资资金来源，目前我国钢铁企业完成投资的资金来源主要依靠自筹，约82％的钢铁行业投资资金是来源于企业自筹，仅有14％的资金是利用金融机构信贷资金，其他来源的资金比重不到5％。钢铁工业的固定投资不仅结构在优化，且资金来源主要依赖自有资金为主，未来受宏观金融紧缩政策的冲击较小。其中中小钢铁企业的投资几乎完全依靠自有资金完成，大型钢铁企业投资的资金来源则比较多元化，除了自有资金外，还广泛的利用信贷资金，以及资本市场进行融资。
热轧材能力增长集中于板带材
我国的热轧板材能力均集中于国有和民营大型钢铁企业，热轧长线材能力则多集中于中小民营钢铁企业。由于中小民营钢铁企业经营具有很大的不确定性，产能波动较大。热轧板材的生产不仅稳定性高，且目前是国内产能增长最为迅速的一个领域。
钢铁工业生产主要有长流程和短流程两种工艺，其中长流程工艺是以铁矿石为主要原料采用高炉、转炉流程进行生产，而短流程是以废钢为主要原料采用电炉进行生产。西方主要发达国家如美国、德国、日本等由于已经完成了工业化，因此废钢资源较为丰富，钢铁工业生产多以短流程为主，长流程的比重较小。而我国由于刚刚进入工业化初期，钢铁资源的积蓄量有限，废钢资源严重不足，因此钢铁生产必须以长流程工艺为主。2007年我国仍有90％以上的粗钢是采用高炉长流程模式生产的。由于废钢资源的短缺在相当长的历史时期内难以缓解，因此我们预计至少在2020年前高炉长流程仍将是我国钢铁工业生产的主导模式。从这个角度来说，铁矿石资源在现在及未来我国钢铁工业中将占有极为重要的地位和作用。
铁矿石在炼钢生铁的成本中占有很大比重，特别是采用现货铁矿石的炼铁企业，目前铁矿石的成本已占到了其生铁总成本的60％以上，而生铁的成本约占钢材（热轧材）成本的80％，因此铁矿石的成本已占到一般钢铁企业钢材成本50％左右，成为对钢材成本影响最大的原材料。
目前我国消费的铁矿石资源约65％左右是来自于现货市场（包括国内现货和国际现货市场），现货矿采购比重严重偏高。从2007年下半年开始，国际现货市场铁矿石价格出现暴涨，国内现货市场受此影响也出现了大幅上涨的局面。到2007年底，我国进口的长期协议矿价已经与国内、国际现货市场拉开了巨大的价差，巴西、澳大利亚向我国出口的矿石基本以长期协议矿为主，目前其价位在几种矿中处于最低水平，与现货矿巨大的价差成为国际铁矿巨头提价的主要理由和谈判筹码，由此导致2008年度国际铁矿石长期协议矿价大幅上涨65％。
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