来源:     崔婧怡   国泰君安

  投资要点：

　　2007年我国钢铁行业景气开始回升，呈现出量涨价升、利润增厚的良好局面。

　　在国民经济持续快速增长的背景下，我们认为2008年我国钢铁行业将延续景气走势，国内供需基本保持平衡，受成本的推动产品价格将继续上涨，整个行业的盈利水平有望继续升高。

　　重组并购已经成为国际钢铁行业发展主旋律。随着我国钢铁产业发展政策的实施和节能减排、淘汰落后的落实，我们预计2008年中国钢铁行业将进入加速重组期，以宝钢、鞍钢、唐钢、武钢等为代表的区域性龙头将担起行业整合的重任，而拥有市场或者资源的中小型钢企将成为最合适的重组对象。

　　钢铁板块目前估值优势明显。2008年，在钢铁板块整体向好的趋势下，我们建议投资者更加关注行业龙头企业、资源优势和拥有重组并购机会的三类企业。

　　重点推荐宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈。

　　1.回顾2007：行业回复景气周期

　　2007年我国国民经济继续保持稳定高速增长，前三季度GDP增幅11.5%，其中投资贡献41.6%，促进了国内钢铁产品的需求快速增长；同时国际钢材市场也保持旺盛需求，价格指数一路攀升。在国际国内市场两旺的双重拉动下，2007年我国钢铁行业景气开始回升，呈现出量涨价升、利润增厚的良好局面。

　　2007年1-10月，我国粗钢产量已达到4.1亿吨，预计全年产量将达4.9亿吨，约比上年增长16%。产量的大幅增长并没有抑制钢铁产品的价格，由于需求增长的更为快速，国内钢材市场价格总体仍呈上扬趋势，截止到11月底，国内钢材综合价格指数已比年初上涨13%。根据中国钢铁协会的统计，2007年我国钢材市场上8个主要品种中，除无缝管外其他7种产品价格均高于去年平均水平，其中螺纹钢和普线涨幅最高，由年初的3100元/吨涨至目前约4200元/吨。

　　量涨价升自然带来行业整体收入的增加，但是更能体现出钢铁行业景气回升的标杆是行业毛利率的回升。虽然2007年铁矿石等原材料价格的上涨使得吨钢成本上升14.5%，但是钢价同步上扬的幅度已经覆盖了成本的涨幅，吨钢毛利依然保持增长，行业利润空间增大。相比06年初的低点，2007年我国行业毛利率已回升3个百分点。

　　进入2007年，钢铁行业利润终于结束了负增长态势，回复到了“步步登高”的上行通道，截至到07年8月，行业毛利润同比增幅达49%，高于收入同比38%的增幅。利润的增长一方面受益于产品价格，另一方面也得益于产品结构的调整。与2006年同期相比，2007年前10月我国冷轧板(带)、中厚板(带)占钢材总产量比例都有所增加，而热轧板(带)、棒(线)材的比例则有所下降，深加工及中高端产品比例的提升说明我国钢铁产品结构正在逐步优化，行业的整体盈利能力也从而得到提高。

　　2.展望2008：需求旺盛，成本推动价格上涨

　　2.1.产量增速下降，供需结构好转

　　在国家宏观调控政策的引导下，2006年我国钢铁行业固定资产投资增速大幅下降，全年投资完成总额相比2005年几乎无增长。去年投资增速的下降无疑抑制了今年产能释放的速度，2007年我国粗钢产量增幅同比继续下滑，1-10月全国粗钢产量4.1亿吨，预计全年产量4.9亿吨，比2006年增长16%，低于去年同期19.7%的增幅。

　　受2007年国内钢铁行业景气回升的影响，今年的钢铁行业固定资产投资增速有所抬头，1-10月投资完成总额较去年同期增长14.5%。但是行业投资增速回弹并不代表未来国内钢铁供应会大举增加，由于矿石、煤、电、运等生产资料价格持续上涨，成本高企的压力已经迫使部分中小型钢铁企业的生产接近亏损边缘，新增产能并没有得到有效释放，甚至原有产能也可能停产。而随着国内钢铁行业整合的继续深入，生产资源的有效重组有利于挖掘现有产能的生产潜力，提高生产效率，从而减少盲目上马低水平项目和重复建设的现象。国家发改委日前表示，明年将出台“固定资产投资项目节能评估和审查条例”，这表明作为耗能大户的钢铁行业未来投资项目的审批将更加严格。根据《钢铁产业发展政策》和节能减排的要求，2008年我国钢铁企业要继续加快淘汰落后生产能力，因此预计我国粗钢产量增速将继续下降，2008年全年产量将达到5.4亿吨，同比增幅10%左右。

　　2.2.需求保持旺盛增长

　　一方面供给增速下降，一方面需求仍在旺盛增长。从2007年4月开始，我国钢材表观消费量增速一路上扬，而9月份以来表观消费量增速已经超过国内钢材产量增速，说明内需增长势头十分强劲。

　　2.3.出口减速对国内供需影响不大

　　由于近年来钢铁产品出口增长过快，2007年国家出台了增加关税、降低出口退税等一系列限制钢铁出口的宏观调控措施，收到了明显成效，出口量增速逐月降低，前10个月钢材出口总量5376万吨，同比增长64%，远低于去年同期92%的增幅。

　　2008年我国将会继续限制高耗能高污染产品的出口，部分钢铁产品的出口关税有可能继续上调。

　　综合宏观调控，国际国内差价及人民币升值等因素，预计2008年我国钢铁产品出口总量将由涨转落。目前，我国钢材月出口量已滑落至产量的10%的合理范围之内，预计明年出口会继续保持这个趋势，全年出口量预计将在6000万吨左右，较今年略有下降。

　　虽然钢铁出口受到限制，但是我国钢材出口总量目前只占到国内钢材表观消费量的12%，即使出口量缩减10%也只是对国内市场增加1%左右的供应量，我国钢铁市场的景气更多还是依靠国内需求的刚性支撑，所以无须担心出口产品的回流会对国内市场供需造成过大压力。

　　2.4.成本升高将推动价格继续上涨

　　与出口受限相比，铁矿石等原料价格的一路飙升恐怕才是我国钢铁行业目前面临的最大问题。和年初相比，2007年国内焦炭价格上涨50%，铁矿石价格上涨超过100%。海运费用的大幅上涨大大增加了进口铁矿石的成本，11月下旬巴西图巴朗至中国的运费高达96美元/吨，已经超过铁矿石本身的价格。2008年我国进口铁矿石价格预谈判已经开始，虽然具体谈判结果还未定，但是现货价和长期合同价的巨大差价使得2008年铁矿石进口合同价继续上涨几乎成了板上钉钉的“事实”。而我国最大的炼焦煤生产企业西山煤电日前表示，2008年焦煤价格涨幅将超过20%，这意味着明年焦炭价格也将水涨船高。

　　原材料价格的大幅上涨无疑将给钢铁企业带来一定的成本压力，但是在旺盛的市场需求支撑下，钢企也拥有较强的成本转嫁能力。近期宝钢、武钢均对2008年一季度产品价格进行调整，大部分产品价格的上调幅度均超过了300元/吨，说明下游市场对钢价上调的承受力具有一定的弹性。如果假定08年焦炭价格上涨15%，进口铁矿石合同价上涨30%，则平均吨钢生产成本约上升340元/吨，钢企只需提价5-7%即可覆盖这个成本涨幅。近期国内钢价虽然涨势凶猛，但大多数品种价格仍大大低于05年高点，因此我们认为钢价继续上调10%仍属于下游可以接受的范围，预计明年国内钢材市场价格在成本的推动下将继续上涨。

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