来源:     周希增 李宏亮   中信证券

   供求关系的改善使钢铁企业完全有能力转嫁成本的上涨，钢价涨幅将超过成本上涨，行业盈利水平将进一步提高。2008年钢铁行业将呈现高成本、高钢价、高效益的特点。未来钢铁行业将告别低价钢铁时代。

　　对于具有品种垄断优势、区域垄断优势以及在矿石成本上涨中具有优势的企业，盈利水平的提高幅度将高于行业平均水平。我们继续维持钢铁行业“强于大市”的投资评级。给予宝钢股份、太钢不锈、鞍钢股份、武钢股份、马钢股份、八一钢铁、承德钒钛、三钢闽光“买入”的评级。

　　高成本 资源价格上涨

　　07年下半年在海运费快速上涨的推动下，铁矿石价格出现了较大幅度的上涨；同时焦煤价格也持续走高。焦炭价格从年初的900元/吨上涨到年底的1400元/吨，进口铁矿石平均价格从60美元/吨上涨到90美元/吨；铁矿石国内现货价格从850元/吨上涨到1450元/吨。原料价格上涨增加了钢铁行业的生产成本。

　　造成资源价格大幅度上涨的主要原因是下游需求旺盛、油价高企、美元贬值等因素。2008年这些因素仍将发挥作用，钢铁生产成本仍将维持高位。

　　首先，考虑供求情况与美元贬值等因素，预期2008年铁矿石价格将上涨20%。预期明年全球的铁矿石供求基本平衡，但是由于钢铁企业相对于铁矿石生产商而言集中度过低，从而在价格谈判中处于劣势。但是，巴西的CVRD公司未来几年内将扩产50%，而未来世界铁矿石需求的增长主要在中国，由于巴西到中国的海运费要大大高于澳大利亚到中国的海运费，因此，巴西比澳大利亚有着更加强烈的愿望同中国的钢铁业保持良好的合作关系以及为未来扩张的产量锁定买家。

　　其次，行业景气以及开采成本的上升将推高煤炭价格。煤炭需求四大行业——电力、冶金、建材和化工行业生产仍然保持平稳快速增长水平。预计2008年四大需煤行业煤炭需求增长将超过13%，从而形成对煤价的有力支撑。供给方面，根据国家统计局口径，今年全国1-10月煤炭生产为18.69亿吨，同比增长11.9%。相对于需求来讲，煤炭供给总体略紧。同时考虑到国家关停小煤窑力度加大，08年冶金用煤价格将比07年上涨15-20%。

　　此外，环保成本也将逐渐提高。同时也应该看到，大型钢铁企业生产规模大、环保水平处于国内领先水平，同国际钢铁企业差距不大。事实上，在环保成本逐步提高的过程中，主要是中小钢铁企业和落后钢铁企业受到的压力较大，而大型钢铁将受益于挤出落后产能带来的盈利水平的提高。

　　综合而言，预计2008年吨钢生产成本有望上升300-400元/吨，上涨幅度在7%-10%。

　　高价格 告别低价钢铁时代

　　07年以来钢铁价格稳步上扬，截至12月初，Myspic钢价综合指数较年初上涨39.3%，其中长材和扁平材价格指数涨幅分别为50.6%和26.0%。从品种来看，建筑材和中厚板价格涨幅较好，同比涨幅前三的品种分别为螺纹钢52.4%、线材48.8%、中厚板38.8%。

　　08年钢铁行业的消费仍然保持旺盛，而供给增速将逐步回落，国内钢材开始出现供略不应求的局面，从而支撑08年的高钢价。钢材均价有望上涨10%。上涨动力主要来自于成本上涨与需求拉动，2-3%的供给缺口有望拉动钢价上涨，预计除了消化成本上涨因素之外，有望提高2-3个百分点毛利。

　　全球钢铁工业处于景气周期，为我国钢铁工业的发展创造了良好的外部环境。面对未来美国经济可能减速的预期，国际钢铁协会(IISI)并没有调低对08年全球钢铁需求增速的预测，反而两次调高了预测。这主要是因为以“金砖四国”为代表的新兴市场国家的钢铁需求快速增长，保障了未来一段时期内全球钢铁需求将保持高速增长。根据IISI10月份的最近预测，07年粗钢需求同比增长6.8%，和07年持平，与历史相比是一个高位。

　　国内钢铁供求将重现缺口。未来我国经济将保持10%以上的经济增长，钢材消费也将保持12%以上的增长，2008年国内钢铁消费有望达到5亿吨。与此同时，国内钢材供给增速减缓。进入2006年以来钢铁行业固定资产投资增速下降，并出现了负增长。07年1-10月份钢铁行业固定资产增长15.2%，明显低于全国固定资产增长速度。如果考虑到固定资产投资价格上涨因素，以及钢铁行业产品深加工投资比重较大因素，实际形成能力增长速度明显下降。07年将是钢铁新增产能的转折点，而08年钢铁产量增量将明显下降。预计08年新增钢产量在5000万吨左右。此外，08年还有望淘汰2500万吨国内落后钢铁产能。

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