来源:    李鑫   中信证券

   中国纺织服装国际比较优势无人撼动。虽然面临人民币升值、美国经济减速等压力，但中国的国际比较优势并没有因此而受到影响，一方面印度等其他国家也面临同样的出口压力，另一方面其他国家出口规模与中国相去甚远，中国具有相当的市场占有能力。由于中国在欧美市场仍有较大提升空间，随着08、09年欧美配额取消，中国出口额增长仍能达到15%。

　　消费升级带动内需市场。中国的消费基数和人口基数决定随着经济的持续增长，纺织服装消费必定进入一个较快的增长期，行业增长的驱动因素也将从出口拉动向国内消费转变。判断08、09年中国纺织服装鞋帽批发与零售额分别增长18%、20%，若仅考虑服装零售额，则增长更为乐观，08、09年将达到30%。

　　2008年行业仍景气运行。行业将获得出口与内需双轮驱动，在生产压力影响有限的判断下，08、09年行业销售收入和利润总额增长均为20%和25%。

　　行业评级中性，关注五类消费热点。虽然08年纺织服装出口会稳定增长，但我们更看好国内消费市场，从国内消费热点中寻找投资机会将更为安全，建议关注体育用品、女性服饰、婴儿消费品、商务服装和家纺产品、非自有品牌专业零售商产品五类消费热点。

　　风险提示。人民币加速升值、美国经济增长减缓短期内会对纺织服装出口产生影响。

　　2007年中国纺织服装运行再超预期

　　截止2007年8月，中国纺织服装规模以上企业实现销售收入15102亿元同比增长22%，利润总额517亿元同比增长37%，毛利率10.38%，净利率3.42%，与去年同期基本持平，行业运行指标继2006年之后再次超出市场预期。

　　众所周知2007年中国纺织服装运行环境承受重压，首先人民币对美元升值加速，全年将达到6%；其次占中国纺织服装出口额2/3的服装出口退税率由13%下调到11%；再者美国、欧盟仍对中国纺织服装有30%左右的配额限制。

　　另外，劳动要素价格上涨、部分生产环节环保压力加大等均为减利利器。

　　如果按照理论测算，上述不利因素无疑会使行业陷入亏损境地，但来自国际市场的比较优势有增无减，同时巨大的内需市场开始启动，使得行业运行再次超出预期。

　　中国纺织服装国际比较优势无人撼动

　　纺织服装出口量价齐升

　　为了实现全球纺织服装贸易自由化，《ATC协议》制定了特殊的过渡性安排：设限国分别在1995年、1998年、2002年和2005年对相当于1990年进口额的16%、17%、18%和49%的产品取消数量限制。自2005年1月1日起，所有纺织品服装贸易实现自由化，ATC协议自行中止。但2005年中国纺织服装出口欧美的井喷态势成为欧美从2006年开始再次施加配额限制的导火索。

　　尽管面临种种压力，但随着全球纺织服装贸易自由化进程段，中国纺织服装出口结束大起大落的局面，开始进入黄金阶段。2002年以来，扣除每年1-3月的春节因素影响，出口额增长率走势一直保持平稳，2007年1-9月中国纺织服装出口1267亿美元，同比增长19.91%。

　　除了纺织服装出口额继续保持高增长，中国服装出口价格自2002年以来也节节攀升，2007年1-9月扣除汇率因素服装出口价格增长4%。中国纺织服装出口正在逐步走出以量取胜的增长方式。

　　出口压力未能动摇国际比较优势

　　从2000年到2006年，全球纺织服装出额中只有中国、印度和土耳其份额上升，其中中国上升12.6个百分点，达到27.2%，印度和土耳其分别只上升0.3和0.8个百分点，达到3.7%。到2006年印度和土耳其纺织服装出口规模只占中国的13.6%。

　　在过去的六年中，中国纺织服装出口竞争力不断增强，能对中国够构成竞争的印度、土耳其增长势头并不明显，而更多的国家纺织服装出口竞争力连续下滑。

　　2007年虽然中国面临货币升值、通货膨胀等出口压力，但印度面临的压力并不比中国轻。截至2007年11月16日，2007年人民币对美元升值5.26%，对欧元贬值4.93%，而印度卢比对美元升值12.5%，对欧元升值1.58%。2007年11月人民币实际有效汇率较年初升值幅度为2.867%，而卢比实际有效汇率升值4.95%。2007年印度批发物价指数波动范围也达到6.69%-2.97%。预计2007年印度纺织服装出口额将下降10%左右，仅为约170亿美元，而中国将会同比增长20%左右，达到1700亿美元左右，两国差距进一步拉大。中国的国际比较优势并没因为出口压力而受到影响。

　　目前中国在国际纺织服装贸易中一支独秀的局面很难被撼动，一方面印度等其他国家纺织服装出口规模与中国相去甚远，中国具有相当的市场占有能力，另一方面其他国家也面临出口压力，中国国际比较优势有增无减，因此面对出口压力，中国纺织服装出口仍取得了量价齐升的理想局面。

　　出口欧美仍有较大提升空间

　　由于美国和欧盟长期对中国实行配额限制，2006年中国仅占美国纺织服装进口额的29.02%，占欧盟25国的比例也只有29.52%，而在无配额的日本市场，中国占日本纺织服装进口额的79.77%。

　　过去的十年，中国纺织服装出口欧美复合增长分别为17.0%和15.6%，远高于欧美7.08%和6.83%的纺织服装进口增长，随着2008年、2009年欧美配额再次取消，国际比较优势将帮助中国继续提高在欧美市场的份额。

　　预计2008年纺织服装出口额增长15%

　　美国是中国纺织服装第一大出口国，目前美国由于次级债引发的经济衰退趋势已逐渐确立，并开始在居民的消费行为中产生影响。2007年8月美国消费者信心指数开始下降，至2007年11月已降为87.3。中国纺织服装出口美国增幅从2007年7月份开始明显下降，印度出口美国也走势低迷。

　　我们判断美国经济放缓短期内对中国纺织服装出口有一定影响，使增幅下降，由2007年的20%降为10%左右，但增长趋势不会变，而长期看不利因素将变成有利因素。首先纺织品服装消费作为生活必需品对收入或收入增长率下降有较强的刚性；其次中国纺织服装产品物美价廉的特征更符合美国当前趋于节俭的消费趋势；最后中国国际比较优势决定中国最具化不利因素为有利因素的可能。

　　以日本市场为例，在经济增长停滞的11年中，日本从中国进口纺织服装增速明显超过GDP增长。2006年日本国内生产总值较1995年仅增长3%，但从中国进口纺织品服装金额增长100%，中国已占日本纺织服装进口额的79.77%。

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