华夏幸福(行情600340,买入):定增顺利过会，基本面拐点到来

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情600837,买入)股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2015-12-17

　　投资要点:

　　事件:公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准华夏幸福基业股份有限公司非公开发行股票的批复》。

　　70亿定增助力成长。公司拟按照20.48元/股价格，非公开发行股票，累计募集资金70亿投入固安孔雀城剑桥郡7期项目、固安孔雀湖瞰湖苑项目、固安雀翎公馆项目、固安孔雀城英国宫2.7期项目、大厂潮白河邵府新民居项目、香大厂潮白河孔雀城颐景园项目、雅宸园项目、雅琴园项目和偿还银行贷款。

　　企业基本面拐点期到来。本次非公开发行股票的实施，有利于促进公司业务全面发展，优化公司资本结构，提高公司核心竞争力。考虑目前企业已完成全国范围初步布局，一旦成功融资未来将对基本面构成实质支撑。

　　成功布局两大经济圈，三年内销售超1000亿属大概率事件。截至2015年3季报，公司园区业务已成功布局中国京津冀、环渤海两大核心经济圈。得益于模式领先，公司在2014年和2015年成功突破北京、上海两个一线城市。目前公司受委托园区超过27个，受委托面积超过1500平方公里。

　　孵化器建设升级加速，VC、PE 投资链条日趋完善，产业属性不断提升。自2014年3月在硅谷设立产业孵化器公司以来，公司在孵化、投资等业务领域快速发展。我们认为伴随公司在产业服务、产业孵化和VC、PE 等业务领域投入不断加大，未来华夏幸福将逐步摆脱地产周期影响，更多融入产业之中并体现产业属性。以上特征的最大优势在于实现现金流更加平稳、多元化和复合经济发展方向。

　　重申公司处海通产业地产估值第二阶段，估值提升将成为趋势。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键，10到20倍之间估值属于合理范围。

　　投资建议:维持“买入”评级。预计公司2015和2016年每股收益分别是1.93和2.25元。公司12月15日股价29.99元对应2015和2016年PE 在15.54和13.33倍。考虑“创新中国”相关概念公司估值在40XPE，公司一旦模式成功后期股价极具空间。给予公司2015年20倍市盈率，对应股价38.6元， 维持 “买入”评级。

　　风险提示:行业涨价风险。