苏交科(行情300284,买入):定增有效改善财务状况，看好PPP及外延发展空间

　　类别：公司研究 机构：国海证券(行情000750,买入)股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-11-19

　　定增有望改善流动资金状况，优化资本结构，降低财务费用。

　　截止9月末公司应收账款账面余额29.51亿元，应收账款占比较大，经营活动现金流量净额为-4.49亿元，同比变动-531.51%，我们认为公司作为工程设计咨询企业，受宏观经济环境、行业支付结算及收入确认原则影响，出现应收款占比较大及现金流为负的情况符合实际。公司此次定增募资后将在优化公司资本结构的同时降低财务费用，公司模拟的资产负债率将下降到37.26%，我们以当前6个月至1年（含）人民币贷款基准利率4.60%进行测算，假设此次定增募集资金可全部取代银行贷款融资，将减少利息费用约0.46亿元/年，一定程度上将提高公司的盈利能力。

　　补充资金后有助于公司开展PPP项目建设及外延拓展。公司9月中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目，并与贵州道投融资管理有限公司联合成立了贵州PPP产业投资基金。我们认为公司作为综合实力较强的工程勘察设计企业，将在PPP模式下获得重大发展机遇。公司卡位建筑行业产业链前端，技术、科研及项目管理、运营优势明显，PPP模式下商业模式具有更大的灵活性和不可替代性，定增获得资金支持后，更有望在PPP模式下以资金杠杆撬动前后端资源，成为以资本运作为发展驱动的PPP平台级公司。此外，公司补充资金后有利于进一步进行外延拓展，我们看好公司利用自身资本优势，不断整合上下游产业链中优质企业，在集中度较低的国内工程设计咨询行业中快速成长为全产业链的整合者。

　　发力交通基建、海绵城市及地下管廊，看好公司在稳增长政策下受益空间。当前经济环境下国家不断加大基建投资规模，着力推进铁路、公路、城轨、棚改、地下综合管廊及海绵城市建设，交通基础设施的新建和改造升级投资也保持在高位。公司抓住机遇积极拓展交通、市政工程咨询与工程承包业务，我们认为公司从传统意义上提供项目设计咨询、EPC总包服务向提供项目规划+融资+勘察+设计+施工十系统集成+运营维护的全生命周期、综合性服务方向转型，且并购厦门市政院获得市政工程专业甲级设计资质，积极关注地下管廊和海绵城市建设项目，未来有望充分受益于稳增长政策下基建市场中长期高景气度运行，具有确定性发展机会。

　　上海、太仓国资及实际控制人认购增发股份，彰显对公司长期发展价值的认同和信心。此次非公开发行股票的发行对象中，六安信实以其设立和管理的“上实上投领华投资基金”认购，其投资人为上海海外公司和上海盛龙投资管理有限公司（图1）；太仓铭源穿透后可至东源（天津）股权投资基金管理股份有限公司，太仓市国资委下属的太仓市资产经营投资有限公司参股20.06%（图2）0中信建投两项定向资产管理计划穿透后可至公司两位实际控制人符冠华、王军华。我们认为上述发行对象特别是公司两位实际控制人以“真金白银”的方式认购/增持公司股份，彰显了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心，上海海外等国资背景投资者也为公司在相关领域的发展创造了多种可能性。

　　积极布局智能交通、环保、互联网等新兴业务，看好公司外延发展空间探索业务新支点。公司子公司苏科畅联主要从事智能交通系统的咨询、设计、研发、生产以及销售。目前苏科畅联在城市公共交通、高速公路和普通公路三大领域已形成一系列的整体解决方案并在国内外多个领域得到应用。公司控股的英诺伟霆以工业废水深度处理工艺研发为核心业务，专注于石油化工、煤化工、钢铁中的焦化和冷轧以及化工园区各类工业废水的深度处理，未来公司将重点打造环境产业，形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务。此外，公司还携手众包服务交易平台猪八戒网共同打造“八戒工程网”，开创“互联网+工程设计咨询”模式。

　　公司内生外延发展并重，受益于PPP模式及环保、智能交通、互联网业务拓展，成长性及安全性俱佳，维持“买入”评级。谨慎起见，我们暂未考虑非公开发行因素的影响，预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元，当前股价对应的市盈率估值分别为40.3、30.1、23.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济大幅波动风险，非公开增发实施的不确定性风险，业务拓展及并购不达预期风险，PPP项目推进程度不达预期风险。