赛轮金宇(行情601058,买入):Q3业绩低于预期，多渠道开拓国内市场，高管持续增持彰显信心

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：麦土荣 日期：2015-11-06

　　投资要点:

　　15Q3单季度净利0.5亿元，业绩低于预期。公司15Q1-Q3实现收入71.93亿元（yoy-11.22%），归属母公司净利润1.55亿元（yoy-47.69%），EPS0.15元，低于我们预期；其中15Q3单季度收入26.46亿元（yoy-17.05%）归属母公司净利润0.57亿元（yoy-49.33%，QoQ-31.26%），EPS0.05元。利润下滑主要原因是公司开工率不足导致产品收入下滑，同时三费仍稳定增长。

　　三季度轮胎毛利率再度下滑，行业仍处于景气低谷。受下游旺季补库存影响Q2轮胎开工率上升，但随着三季度新车销量不佳以及美国“双反”影响，国内轮胎需求增长放缓，且价格下滑，行业再度陷入低谷。公司毛利率从Q2的20.2%下滑至Q3的18.5%，略高于Q1的16.7%。但公司美国“双反”税率30.61%处于行业最低水平，远低于行业平均100%。公司目前越南产能完全投产，开工率超过70%，完全能满足美国的出口。且一旦下游复苏，公司作为国内领先的轮胎巨头，向上的业绩弹性最大。

　　多渠道开拓国内市场，高管持续增持彰显信心。目前公司旗下已形成具有不同市场定位的多品牌运营体系，进一步夯实了公司的市场竞争力。同时，积极通过开拓新经销商渠道以及京东、微信等电商新渠道拓展国内市场。自股灾以来，公司董事长、总经理先后多次增持公司股份，彰显其对公司未来的发展信心。

　　盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业，尽管业绩处于底部，但美国“双反”影响最小且未来有望逐步改善，维持增持评级。维持公司盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.27元、0.40元、0.56元，对应15-17年PE分别为27倍、18倍、13倍。

　　风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。