世联行(行情002285,咨询):业绩增长平稳，结构持续优化

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳，杨侃 日期：2015-10-29

　　收入结构不断优化，新兴业务占比持续攀升:公司收入结构持续优化，前三季度互联网+及金融业务收入同比分别增长2028.6%和73.2%，合计收入占比攀升至23.4%。代理业务受去年公司代理销售额增速放缓影响，同比增长22.3%，低于整体营收增速，收入占比较去年同期进一步下滑7.9个百分点至57.7%。期末在手未结算资源2863亿，预计未来3-9个月将为公司带来约21.1亿的代理费收入，为未来业绩增长奠定良好基础。顾问业务受土地市场平淡波及，收入同比下降20.8%，营收占比由去年同期的15.9%下降至9.1%。

　　家圆亐贷有条不紊，逐步试水存量房小贷市场。为保证真实交易和真实用途，公司适度加强了家圆亐贷业务的风险管控，前三季度整体金融业务增速73.2%，三季度单季先后两次向平安汇通转让信贷资产1.7亿元，为小贷业务开展提供持续资金支持。除一手房业务外，公司推出针对存量房的世联+贷，世联+贷为按揭中的房产客户提供消费信用贷，最高额度20万，期限3-36个月，深圳上线一个月规模已经过亿，随着未来由深圳逐步向其它城市推广，有望成为新的利润增长点。

　　代理销售增速超越行业，市占率稳步提升。受持续宽松的行业政策和货币政策影响，前三季度累计实现代理销售额2986亿，同比增长44.3%，增速明显高于30个大中城市26.3%的同比增速，亦优于万科（21.1%）、保利（19.6%）等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至9月末的5.3%。9月央行再次降低商贷（非限购城市）和公积金贷款首付比例，有望进一步释放市场尤其是核心二线城市住房需求，公司作为全国性代理商将显著受益整体环境的改善，加上年末通常为开发商冲量高峰期，预计2015年代理销售额有望超过4200亿，同比增长30.5%。

　　参股晟曜资产和微家，进一步完善C端服务体系。公司7月拟出资4000万收购晟曜资产70%股权，晟曜资产为上海品牌资产管理公司，已形成较为成熟的社区资产服务业务体系，本次收购标志公司将进入存量住宅资产管理的全新领域。同时拟出资1500万增资微家，占37.5%股权，微家为深圳品牌合租运营公司，已构建了完善的互联网租赁管理平台，为业主提供包括租赁管理、装修家居、物业保养、代缴费用、房屋销售在内的资产管理服务。我们认为参股晟曜资产和微家，将进一步完善世联C端服务体系，挖掘和发展C端增值服务及金融服务。

　　维持“强烈推荐”评级。考虑到公司为保证真实交易和真实用途，适度放缓了小贷放款速度，我们下调2015、2016年EPS预测至0.33（-0.06）元和0.42（-0.07）元，当前股价对应PE分别为50.2倍和39.8倍。公司具备业绩和销量双重支撑，逐步进入存量房小贷市场，积极完善C端服务体系，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:二手房小贷业务开展不及预期风险。