山东钢铁(行情600022,咨询):剥离不良资产，优化资本结构、增强盈利能力

　　山东钢铁 600022 钢铁行业

　　研究机构：长江证券(行情000783,咨询) 分析师：刘元瑞，王鹤涛 撰写日期：2015-10-15

　　事件描述。

　　山东钢铁今日发布公告，公司拟向实际控制人山东钢铁集团转让济南分公司部分资产和负债，交易价格为128.20亿元，山钢集团以现金及承接公司部分负债为支付方式，其中现金支付不超过35亿元。

　　事件评论。

　　剥离盈利不佳资产，优化资本结构:此次公司拟以向实际控制人转让济南分公司部分资产和负债，资产转让标的主要为济南分公司老区资产，包括:烧结机、能源动力设备、炼铁设备、炼钢设备、热轧设备、冷轧设备、中板设备、中厚板设备以及相关房产等。山钢集团将以现金及承接公司部分负债为支付方式，其中承接债务不少于93.20亿元，现金支付不少于35亿元。

　　以2015年6月30日为评估基准日，本次资产转让标的账面价值为108.77亿元，评估值为128.20亿元，增值率为17.86%。按此计算，济南分公司2季度PB为1.18，低于2季度钢铁行业PB水平1.41，不过，考虑到一级市场折价和二级市场溢价因素及公司盈利情况，当前估值水平对公司而言并不低，较高的增值率对于公司而言相对有利。

　　此次资产及负债剥离对于公司主要意义在于:1）2季度公司资产负债率为75.41%，显著高于行业均值水平65.51%，剥离负债率较高的济南分公司负债将有利于降低公司整体资产负债率水平，优化公司资本结构；2）行业需求低迷之下，仅从公布的收入降幅来看，济南分公司今年盈利状况应下滑较大，因此剥离盈利能力不佳的济南分公司资产后，将有利于公司实现资产结构调整，把布局重点转向定增收购的日照钢铁精品基地等；3）出售资产所得的35亿元现金将有利于提升公司运营能力，助力公司募投项目开展。

　　借日照项目扩产、升级，助力品种结构升级:公司定增收购集团下属的日照有限公司并实施日照钢铁精品基地项目已成功完成。日照基地项目将采用先进工艺，服务山东以及周边地区中高端制造业，主要产品面向海洋工程、高端制造、新兴能源产业等。相比于公司传统产能，日照钢铁精品基地项目具有如下优势:

　　（1）产品附加值较高，具有较高的产品竞争力；

　　（2）临近港口，具备原料与钢材运输成本优势。此次收购项目在扩大公司产能规模的同时，有助于公司产品结构升级优化，增强产品整体盈利能力。

　　预计2015、2016年EPS分别为0.00元、0.02元，维持“增持”评级。