索菲亚(行情002572,咨询):业绩持续高增长，中长线布局良机显现

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张妮 日期：2015-07-16

　　事件:索菲亚公布业绩快报:2015上半年营业收入11.6亿元，同比增长36.8%；归属上市公司股东净利润1.34亿元，同比增长40.8%，EPS 0.31元。

　　799活动效果显著，全年业绩高增长基本确定:公司上半年业绩符合我们预期，无论是收入，还是净利润都保持快速增长，质量较好。今年以来公司推出799元/平米优惠套餐促销活动，通过低价策略，以价换量，效果非常显著，799活动订单已占公司销售额3成左右。此外，受益品类延伸带来的交叉销售，客单价仍保持上升趋势，量价驱动增长动力强劲。虽然公司今年所得税率变更为25%（去年同期15%），公司净利润仍增长40.77%，略高于收入端，主要因公司业务及生产流程自动化、信息化水平有所提升，板材利用率及生产效率进一步提高，从而带动毛利率提升。考虑公司5月份新增了实木、软装等品类，加上橱柜业务贡献进一步增大，我们预计下半年增速有望进一步加速。

　　品类延伸持续发力，未来三年内生复合增速预计40%左右:公司13年以来实施大家居战略，增加了客厅类柜体产品，不仅提升消费便利性，更促进交叉销售，客单价年增速10%-15%。今年以来公司又陆续新增实木类家具以及软装类产品，通过OEM+单品爆款方式，为用户提供多种产品选择，满足不同消费能力的用户需求，加快公司产品在不同目标用户群中的渗透，可进一步提高公司客单价。目前公司客单价仅1.8万元左右，我们预计有翻倍潜力。此外，司米橱柜已逐渐步入正轨，借助索菲亚优质渠道资源，门店渠道正快速铺开，预计15年新增门店300家（年底将达到近400家门店，中长期目标2000家左右）。我们草根调研显示消费者对司米橱柜的高度认可，加上索菲亚门店的引流（衣柜带单率超过20%），橱柜业务有望复制衣柜业务的成功。橱柜客单价约2-3万元，较衣柜要高，市场规模也更大。我们预计橱柜业务对公司业绩贡献将逐渐加大，公司未来三年业绩增长具有较高确定性。

　　大家居及O2O 布局，催化剂有望陆续兑现:公司年初公告收购舒适易佰，切入室内舒适环境系统领域，布局大家居市场。公司可利用自身管理、资金及渠道优势，帮助舒适100发展壮大，并可借助舒适100的线上流量、隐蔽工程等前端业务导流及在家居O2O领域的经验和资源，完善自身O2O 布局。未来公司可能通过自建平台及与家装平台合作方式完成O2O 体系建设，对于商业模式新颖的家装/家居类企业，也可能以外延方式并购，值得重点关注。

　　员工/经销商持股，提供较好安全边际:公司近期推出员工及经销商持股计划，覆盖员工679人及100多个城市的优质经销商，并对大部分持股计划引入1:1-1:3杠杆，实现大范围利益绑定。经销商与公司形成利益共同体，可为公司O2O 模式落地及大家居布局保驾护航，也提供较好安全边际。

　　盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测，预计15-17年净利润4.85亿元、6.68亿元、9.04亿元，分别增长48.2%、37.9%、35.3%；EPS 1.10元、1.52元、2.05元，维持“买入-A”评级，六个月目标价70元。

　　风险提示:橱柜市场竞争激烈、品类扩张不及预期、地产景气下滑。