上海机电(行情600835,咨询):基本符合预期，维持全年盈利预测，稀缺低估值标的

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：冯超日期：2015-04-27

　　投资要点

　　Q1营收和利润基本符合预期。公司Q1实现营业收入41.51亿，同比增长0.44%；营业利润3.26亿，同比增长-4.56%；归母净利润1.42亿，同比增长-17.05%；扣非后归母净利润1.38亿，同比增长-10.45%。公司电梯业务继续保持增长，但总营收持平于去年主要因国内印包资产的剥离；但由于印机业务的整合以及个别联营企业收益的减少导致利润下降。

　　盈利能力保持稳健，费用管理得当提升经营效率。公司Q1销售毛利率20.22%，基本持平于去年同期20.89%，产品定位于中高端，竞争环境相对宽松。Q1期间费用率12.82%，比去年同期节省1.16%，其中受益于大客户战略，销售费用率5.01%节省0.98%；管理费用率9.22%节省0.09%。

　　n受益于稳增长政策及亏损资产剥离，维持全年净利润一倍增长预测。1）3月30日多部委房地产重量级政策相继出台，预计二季度大中城市住房成交面积有望实现20%增长，或在下半年传导至电梯需求；同时稳增长政策加码城际铁路、地铁、机场等基建投资也将拉动电梯销售，预计年内电梯需求将触底反弹。2）公司在2014年年报中表示“彻底改观印机业务对于上海机电长期的负面影响”，预计年内或能完成剥离美国高斯，将大幅改善业绩表现。我们维持全年净利润101.9%的增长预测。

　　国企改革进一步提升经营效率，市场表现重要催化剂。上海国企改革已在其他相关上市公司推进，母公司电气集团的国企改革或在年内实现突破，将受益国企改革对经营效率的提升，也将是市场表现催化剂。

　　智能装备平台建设将提供中长期投资价值。公司已明确将“电梯+智能装备+参股”作为长期发展战略，2015年2月落地与日本纳博合资生产机器人(行情300024,咨询)减速机，智能装备平台初现雏形，目前公司在手现金121亿，具有丰富的财务资源，或将采取外延并购形式打造智能装备平台。

　　投资建议:考虑印包资产的剥离及相应资产处置收益，上调2015~2017年EPS 至1.69元、2.03元和2.44元，给予2015年P/E 25倍，目标价42元，重申“买入”评级。

　　风险提示:电梯主业超预期下滑；印包资产剥离进度低于预期；国企改革进程低于预期。