天士力(行情600535,咨询)：业绩稳步增长，看好国际化和外延发展

　　类别：公司 研究机构：国信证券(行情002736,咨询)股份有限公司

　　净利润增21.46%，EPS0.32元，符合预期。

　　2015年1季度，公司实现收入30.74亿元（+2.08%），归母净利润3.46亿元（+21.46%），扣非3.34亿元（+20.68%），EPS1.32元，总体上符合我们的预期。

　　一季度的总体收入增速回落至个位数，主要是商业收入较上年同期减少6.08%，商业收入的下降主要是由于系医药商业业态优化，主动减少了药品调拨业务，加强了医院等终端销售所致。与此同时，工业仍保持了稳健的增长势头，增幅为11.29%。我们预计一线产品继续保持稳健增长，一季度丹滴增速约为15%，养血清脑增速约为20%；二线产品增速进一步加快，如益气复脉粉针在一季度增速预计超30%，全年增速有望维持在该水平上。

　　定向增发补充公司血液，外延并购有望加速。

　　09-13年，公司的第一轮5年期的中长期激励基金实施后，助推了公司的一轮高速成长。15年3月28日，公司完成了针对大股东及核心管理层、研发、销售人员的以“定增+激励”相结合的二级市场定增方案，筹集资金近16亿元，全部用于补充流动资金。我们认为此次增发可以理解为新一轮的激励，定增完成后，意味着新一届管理层真正进入到新一轮考核期。我们看好在定增的大背景下，公司将不断通过兼并收购等方式参与医药行业的整合，外延并购的速度将不断加快。

　　中药国际化稳步推进中，看好丹滴率先突围。

　　目前市场对公司现代中药国际化的“价值和潜力”预期远不足，我们认为离“摘果子”越来越近。我们对丹滴通过FDA认证并在全球获批上市信心十足，丹滴在全球的Ⅲ期临床稳步推进，通过是大概率事件。

　　目前复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验在9个国家的127个临床中心顺利开展，入组病人数已超一半以上，未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件，15年有望完成FDAⅢ期临床研究在北美地区收尾工作。此外，穿心莲内脂、水林佳、注射用丹参多酚酸也已开始准备FDA临床研究工作，将加快向FDA提交IND申请。

　　国际化与外延发展推动新一轮收获期，维持“买入”投资评级。

　　定增完成后股本增加，但补充资金之后总体负债率有望降低，对公司业绩摊薄预计并不明显，维持15-17年EPS为1.61/2.04/2.58元预测。公司是现代中药龙头企业，是中药国际化的领军企业，近期大股东及管理层巨资参与定增激励，未来国际化与外延发展将推动公司进入新一轮收获期，中长线价值突出，未来千亿市值可期，建议买入，给予1年期合理估值61-65元（16PE30-32X）.