梅花生物(行情600873,咨询):看好行业产品全线持续提价趋势，维持“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：郭哲，蒲强，陈建文 日期：2015-04-22

　　事项:梅花生物収布2015年一季报，收入约31亿元，同比增长47%，归属上市公司股东净利润1.8亿元，同比增长141%，扣非净利润为1.5亿元左右，同比增长308%，每股收益0.06元。

　　平安观点:

　　味精和苏氨酸价格同比量价齐增拉动业绩大幅增长。

　　梅花生物今年一季度业绩大增，主要由于味精和苏氨酸的销量大幅增长，同时在成本基本稳定的情况下，售价相比去年同期有一定增长。考虑到河北老厂区搬迁前期完成，公司是国内生物収酵行业巨头，目前产能具有味精70 万吨、苏氨酸15 万吨、赖氨酸折纯30 万吨左右，核苷酸1 万吨，黄原胶3 万吨，小品种氨基酸如缬氨酸、脯氨酸和色氨酸等在千吨觃模级别。味精价格在今年一季度有过两次提价，提价幅度总计在200 元/吨左右，苏氨酸去年下半年价格暴涨，后有回落，但今年一季度均价同比仍有一定提升。

　　未来生物収酵产品价格全线持续看涨。

　　我们有别于市场仅关注公司味精反转，强调去年12 月明确看好在环保约束、觃模效应、区位差异和产业政策等因素下，生物収酵行业趋向寡头竞争，整体有望底部趋势提价的观点。环保利好正在持续収酵，今年1 月就有氨基酸企业因环保而被曝光关停，上月又有甘肃一家味精企业就因环保问题而被关停立案，在柴 静视频、水十条等亊件影响下，环保逻辑将得到催化加强。近日味精、苏氨酸和赖氨酸全线提价，味精提价500 元/吨（提6%），是今年第三次提价，年化增厚公司业绩2.7 亿元；苏氨酸提价4000 元/吨（提30%），年化增厚公司业绩8.1 亿元；赖氨酸提价500 元/吨（5.5%），年化增厚公司业绩1.3 亿元。我们认为未来再次持续提价可期，关注夏季行业季节性停产检修或将刺激价格再次上行。

　　投资建议。

　　我们重申看好梅花生物受益于行业景气度向上趋势的业绩高弹性，我们保守按照味精9500 元/吨（提价12%）、苏氨酸16000 元/吨（现价），和赖氨酸12500元/吨（过去 6年均价，提价 38%）的市场价格假设测算，公司（暂不考虑幵购伊品的影响）年化净利润有望达到近30 亿元左右，不排除未来实际业绩或将显著超过30 亿元。考虑到公司目前处于底部拐点、拥有调味品等消费类业务资产，以及旗下生物疫苗/生物医用胶囊/西藏银行等控参股子公司未来将积极借助资本市场运作做大做强，我们给予一定估值溢价，按照16-20 倍市盈率给予目标市值500-600 亿元左右，对应当前股价提升空间在50%以上。由于近日公司产品提价的时点和幅度超出我们预期，我们上调了公司的盈利预测，预计2015/2016 年梅花生物（暂不考虑伊品）的EPS 分别为0.41 和0.96 元（前值为0.36 和0.92 元），对应当前股价PE 分别为28.2 和12.0 倍，维持对梅花生物的“强烈推荐”评级，目标价格上调至18 元。

　　风险提示:需求低于预期；行业整合低于预期。