长城汽车(行情601633,咨询):业绩拐点清晰明确

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情601901,咨询)股份有限公司 研究员：岳清慧 日期：2015-04-20

　　※事件:公司Q1营收同比增长31%，归母净利润同比增长26%，每股收益0.83元，经营性业绩如期大幅回升

　　投资要点

　　1、 深度聚焦SUV战略取得成功。在Q1销量同比增长仅18%的情况下，公司营收大幅超越销量增长，深度聚焦SUV的战略优势显现无余，去年同期的销量占比仍较大的轿车车型被H2和H6所取代，H2、H6分别占据了10万元、13万元价位区间最畅销的车型之列，而过去轿车车型C30、C50价格从未超越10万元，通过深度聚焦战略公司完成了产品结构上的升级。

　　2、 毛利率小幅下降，并非行业竞争加剧所致。公司Q1毛利率小幅下降1个百分点左右，主要原因在于新上市的几款车型如H1、H2等销量仍未达到H6这样的销量规模所致。未来随着这几款新车型的规模增长，零部件成本等将会逐步降低，毛利率有望回升。同时公司未来几款新产品均价在不断提升当中，虽然短期成本较高，但销量规模上升后公司的毛利率长期趋势是向上的。

　　3、乘用车行业维持稳定增长、自主品牌引领SUV行业发展。环望整个一季度的乘用车市场，虽然仍然保持了一定的增长（累计同比增长9%），但是增速放缓趋势明显（累计增速比上年同期下降1个百分点）。但SUV仍然保持了高速增长，一季度同比增速高达49%。尤其是自主品牌SUV更是一骑绝尘大幅超越合资品牌，而长城又是其中的佼佼者。未来SUV行业仍将是乘用车红海市场中的蓝海最具投资价值。

　　4、 未来两年是公司产品大年。2015年公司还将推出H8、H7、coupeC等重量级新车。根据公司计划，2015年将销售汽车85万辆，同比增长16%。我们估计2015年公司汽车销量将超过这一数据，预计接近百万辆。未来可以关注的是H8上市后的销量。我们认为H8有潜力在20万价位区间复制H6在10-15万元价位区间取得的成绩，公司目前预计H8月销5000台，但我们认为其潜力更大，经过导入期8000-10000台月销也是可以值得期待的。

　　5、投资策略。我们预计公司2015、2016年营业收入分别为:889、1089亿元，同比增长42%、22%，归母净利润133、185亿元，同比增长66%、39%，对应每股收益:4.4、6.1元。目前公司目前股价对应2015年动态PE仅13倍。作为自主品牌的领军企业，战略性的再聚焦SUV使得公司充分享受到了行业需求结构性变化的红利，这也是公司管理水平的最好体现。在汽车行业整体估值不断提升的大背景下，公司仍然处于估值洼地，投资价值明显，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济失速，汽车销量大幅下滑。