翰宇药业(行情300199,咨询):签订无创连续血糖手环独家协议，继续长期看好“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情601901,咨询)股份有限公司 研究员：吴斌 日期：2015-04-16

　　事件:

　　公司今日公告，与挪威普迪医疗就“无创连续血糖监测GlucoPred”产品在中国市场的推广代理合作签订协议，香港翰宇独家代理GlucoPred在中国市场（包括香港、澳门地区）的线上和线下推广销售，香港翰宇分三期向普迪医疗支付5000万挪威克朗（约3900万RMB）作为独家代理费用。

　　点评:

　　签订代理协议符合预期。公司在2015年1月31日投资普迪医疗的公告中已经提及未来将独家代理GlucoPred，本次公告符合预期。

　　公司将逐步围绕无创连续血糖手环GlucoPred建立慢病管理闭环。GlucoPred目前正在欧盟做临床，预计8月出结果，11月份有望获批欧盟认证。由于欧盟对无创血糖仪的精度要求并不高，我们判断该款手环获得欧盟CE的可能性非常大。拿到欧盟CE之后可以在香港、澳门销售，预计明年8月左右拿到国内批件，在大陆上市。如果手环成功获批，即使精度不能达到指尖血血糖仪的高度，我们判断也足够进行慢病管理:无创手环能够监测血糖变化趋势，能够监测夜间低血糖事件，这些对于糖尿病人意义重大，而指尖血血糖仪完全无法做到。因此，一旦获批，该产品能够对糖尿病患者产生非常强的吸引力。我们估计公司可能与互联网企业合作开拓市场，完善患者终端；可能还会继续收购一家类似麦迪克斯的医院信息系统公司，为APP提供医院入口，完善医生终端。最终形成糖尿病慢病管理的闭环。

　　继续长期看好公司。我们对目前估值的看法:依靠格拉替雷和利拉鲁肽的原料药出口放量，二合一溶药器和特利加压素、爱啡肽、缩宫素粉针的快速增长，公司今明两年将保持30%以上的快速增长，2017年格拉替雷仿制药在美国有望获批，市场空间巨大，因此，给予50倍PE、200亿市值是现有业务在目前的合理估值。当前公司市值227亿，这意味着市场给予无创连续血糖仪以及未来的慢病管理仅不到30亿市值。如果无创连续血糖仪成功获批，我们估计公司市值将至少增加150亿，即使血糖仪临床结果存在一定不确定性，当前给予的市值折扣也太低。我们认为该血糖仪通过CE概率非常大，继续强烈推荐。按协议约定，近期挪威将血糖仪样本寄到公司，我们估计公司可能会组织用户试用，如果试用结果较好，将成为股价催化剂。

　　风险提示:1、格拉替雷海外注册进展较慢；2、无创血糖仪临床精度不达预期；3、国内药品招标降价；

　　业绩预测和评级。我们维持预计2015~2017年净利润分别同比增长122%/30%/27%，按最新股本，EPS分别为0.42/0.55/0.70元，维持“强烈推荐”评级。