华海药业(行情600521,咨询):业绩拐点确认，看好公司未来成长前景

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情600837,咨询)股份有限公司 研究员：余文心，周锐 日期：2015-04-07

　　事件:

　　公司披露2014年年报，2014年实现收入25.85亿元，归属于母公司净利润2.66亿元，分别同比增长12.57%、-26.08%，实现EPS0.34元。公司同时披露一季报预增，预计2015年第一季度净利润将同比增长80%到100%。

　　点评:

　　1、原料药环保整治和研发费用高企造成公司2014年业绩下滑

　　公司2014年净利润出现较大幅度下滑。我们认为，主要原因在于:1）2014年因台州地区环保整治影响，公司产能受限，致使原料药收入增长缓慢，且毛利率下滑1.35个百分点；2）公司报告期内产品研发数量大幅增长，全年研发费用达到2.13亿元，较2013年增加5700万元。

　　2、业绩拐点确认，2015年有望重拾高增长

　　我们在前期报告中强调，2015年公司经营层面逐步向好，业绩有望重拾高增长。从一季报情况来看，公司预计2015年第一季度净利润将同比增长80%到100%，业绩拐点已得到确认。

　　分业务来看:1）原料药:公司环保问题已基本解决，2015年一季度沙坦类和精神类原料药预计分别增长50%、80%；2）制剂出口:公司左乙拉西坦、帕罗西汀等2014年四季度获得FDA批准的制剂产品开始放量，制剂业务销售收入稳步增长。我们认为，目前公司原料药订单饱满，后续制剂产品将逐步进入获批周期。我们预计，公司业绩高增长的态势将得到延续。

　　3、未来三年或将成为公司制剂出口业务的集中爆发期

　　2014年年报披露，公司全年申报ANDA产品13个，完成BE研究15个，完成新产品开发15个，其中包括多个首仿和缓控释制剂产品。

　　从研发申报数量、生产质量管控、销售渠道等多方面能力来看，我们认为公司已具备冲击全球一流仿制药企业的能力。未来三年，伴随上述产品逐步获批，我们预计公司制剂出口业务将进入集中爆发期。

　　4.盈利预测与投资建议。

　　我们预计公司2015-2017年EPS为0.57、0.71、0.92元。从2015年开始，公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下，有望恢复快速增长状态。

　　目前A股市场制剂出口标的较为稀少，仅有恒瑞医药(行情600276,咨询)制剂出口规模较大，海正药业(行情600267,咨询)等公司在制剂出口领域有一定的布局。考虑到公司制剂出口业务布局完善，未来具备较高的成长性，我们给予公司目标价30元，对应2015/16年PE53/42倍，给予公司“增持”评级。

　　5.主要不确定因素。

　　公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。