医药工业经济运行增速10-15%将是新常态，招标降价是大趋势但仍有结构性机会。15年1-2月医药工业收入增10.9%，维持底部平稳增长；但利润增12.4%，超过收入增速，并相比于14年全年增速12.09%有所回升；未来在医保控费大背景下行业增速将进入10%-15%新常态。目前各省基药招标明显加快，非基药招标陆续开展，2015年无疑是招标大年。招标降价是大趋势，虽对处方药整体有压力，但招标的大规模推进仍给处方药带来结构性机会，未来对于医院用药选择来说会更加遵循药物经济学，原有的高价药、外资原研药、利益品种会承受一定压力，而疗效确切、日用金额较低、性价比高的药品会有较大发展空间。

　　药品零售终端需求表现较好，有望逐步传导至生产端。15年1-2月，中西药品零售总额增速为16.4%，表现较佳，相比于14年全年增速15%有所回升，并显著高于医药工业增速10.9%，说明终端需求仍保持较高增速，后续有望逐步传导至生产端，带动药品工业企业增速回暖。

　　15年Q1医药板块大幅上涨，估值渐趋泡沫化，中药板块被遗忘许久值得重点关注。在经历14年Q4大幅下跌后，在机构超低配和估值溢价率大幅下降的情况下， 医药指数15年Q1大幅上涨35.49%，符合国信医药年初看多Q1行情预判，但其涨幅仍超我们预期。15年Q1呈现普涨行情，在医药行业194支个股统计中，涨幅超过50%的有48支，占比接近25%，涨幅超过30%有122支，占比高达63%。目前医药板块15年预测PE平均已高达50倍，其中器械、服务、生物药板块涨幅大、估值渐趋泡沫化；而中药板块均落后，被市场忽视，后续值得重点关注，详见内文分析。

　　H股医药属价值洼地，后续上升空间大，建议积极关注。相比于A股医药，目前H股医药经过大幅调整已相当便宜，15年预测PE均值15-17倍，存明显投资机会。建议高度关注可能纳入深港通的19只小盘成长股和沪港股通中10只白马稳健医药股，参见专题研报《全球视野看中国医药(行情600056,咨询)投资--估值洼地带来机遇20150401》。

　　2季度暨4月投资策略:留一份清醒，建议加大低估值、滞涨类白马股配臵。当前我们建议加大对低估值、滞涨类白马的配臵，增加一定防御性；精选主业拐点向上、且后续有催化剂的弹性公司。

　　4月投资组合建议: 1）低估值、滞涨类、确定性增长的白马股:康美药业(行情600518,咨询)、云南白药(行情000538,咨询)、双鹭药业(行情002038,咨询)、东阿阿胶(行情000423,咨询)；2）拐点向上且有催化剂的弹性公司:海南海药(行情000566,咨询)、千红制药(行情002550,咨询)、中牧股份(行情600195,咨询)。（国信证券(行情002736,咨询) 邓周宇 林小伟）