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　　誉衡药业:业绩高速增长 积极外延、转型

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,咨询)股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-04-03

　　事件描述

　　誉衡药业发布 2014 年报:实现营业收入19.06 亿元，同比增长45.72%；归属于上市公司股东的净利润4.44 亿元，同比增长95.72%，每股收益0.63 元；扣非净利润3.94 亿元，同比增长156.65%；公司拟每10 股派1 元（含税）。

　　事件评论

　　并表范围扩大致业绩高速增长:2014 年，公司净利润同比增长96%，扣非净利润增长157%，业绩高增长主要因为新增并表澳诺、华拓及万川，扣除并表范围扩大及融资并购增加财务费用的影响，2014 年净利润同比增长近20%。公司综合毛利率同比下降14.18 个百分点，主要因为低开销售占比扩大；销售费率因为销售模式改变下降27.23 个百分点；管理费率提高0.46 个百分点，主要因为合并范围扩大；财务费率提升2.67 个百分点，主要受并购融资导致利息支出增加影响。

　　产品战略进入收获期，产品群驱动公司快步前行:2014 年，磷酸肌酸钠（唯嘉能和莱博通）因竞争对手北京利祥未通过新版GMP 认证，预计收入增速超过50%，净利润增速超过80%；鹿瓜多肽由高开转回低开，销量同比增长约10%；安脑丸（片）收入增长72%，净利润增长230%，已在广东、山东等9 个省基药中标；氯吡格雷已在7 个省基药中标，收入同比增长超过240%；预计DNA 注射液和头孢米诺同比增长20-30%；葡萄糖酸钙锌口服液目前供不应求，预计收入增长约50%，净利润近5000万，同比增长40%。

　　在研品种丰富，对外合作积极:公司储备产品丰富，有新药美迪替尼片（化药一类，正进行I 期临床），新药银杏内酯B（中药一类，正补充资料，2015年有望获批，市场空间20 亿以上）、秦龙苦素、非马沙坦、布洛芬注射液、注射用12 种复合维生素、多西他赛等形成产品梯队，众多潜力在研品种逐步上市后，可确保公司长期增长。公司还积极代理销售国内外药品，2014年先后独家代理了氯化钾缓释片、维铁缓释片、茶碱缓释片、醋酸钙片、减肥药产品Formoline L112 等产品。

　　定增激励作用明显，收购普德彰显做强雄心:公司拟通过定增募集资金总额不超过60 亿元，其中实际控制人出资38.6 亿、管理层出资11.6 亿，彰显公司上下对未来发展充满信心，并起到良好的激励作用。所筹资金拟用于收购普德药业85.01%股权（拟投资23.9 亿）、广州新花城银杏内酯B 注射剂车间扩产项目（4.07亿）、澳诺（中国）综合车间项目（3.6 亿）、营销中心销售终端网络管理系统建设（2.09 亿）、公司信息化建设（1.7 亿）、补充流动资金（31.6 亿）。收购普德可丰富产品线，实现营销渠道共享和销售区域互补，增强公司盈利能力。公司流动资金得到补充后，资金实力明显增强，有利于“内生+外延”双轮驱动战略的顺利实施，公司未来发展的步伐有望再上新台阶。

　　拟收购多瑞药业51%股权，外延发展持续推进:多瑞药业拥有两个核心产品醋酸钠林格注射液、羟乙基淀粉（130/0.4）醋酸钠林格注射液。醋酸钠林格注射液是最接近细胞外液成分的电解质溶液，主要用于补充体液，调节电解质平衡，纠正酸中毒，在麻醉科、ICU、急诊科、大外科、烧伤科、儿科等多科室广泛使用，有较大的市场潜力，目前为独家产品，在多个省份均已中标，2014 年终端销售金额已经超过2 亿元。羟乙基淀粉（130/0.4）醋酸钠林格注射液为复方制剂，已与2013 年3 月申报生产批件，预计2015 年获得批件。收购多瑞药业可进一步完善公司的产品梯队。

　　积极转型生物医药、医疗互联网、新兴医疗:在年报中，公司强调2015 年将在商业模式及市场拓展上尝试突破，密切关注和研究生物医药、医疗互联网、新兴医疗等领域。2015 年1 月，公司与药明康德签订了《生物医药战略合作框架协议》，着手布局生物药平台的建设，通过多种手段推进创新型生物药的快速开发和产业拓展。预计公司未来在电商、移动医疗等新兴领域也会布局。

　　维持“推荐”评级:公司销售能力突出，近几年通过外延性并购，成功转型为大品种专家，多个重磅在研品种获批后更能确保长期增长，股权激励推出后可充分调动员工参与公司发展的积极性。公司未来外延发展有望继续推进，并积极布局电商等新兴领域。我们对公司原有盈利预测是，预计2015-2017 年EPS 分别为0.84 元、1.10 元、1.44 元，对应PE 分别为42X、32X、24X，若考虑定增对股本摊薄及定增项目对盈利的增厚，则预计2015-2017 年EPS 分别为0.84 元、1.11 元、1.37 元（假设2016 年初完成定增和普德收购，普德并表业绩按交易方承诺的业绩计算，定增项目补充31.6 亿流动资金按年化4%计算利息收入，其它项目暂不考虑收益），则对应PE 分别为42X、31X、25X，维持“推荐”评级。

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