宁波韵升(行情600366,问诊):政策需求共振，业绩反转来临“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-03-06

　　战略整合，聚焦磁机电一体化。公司主营钕铁硼材料与电机两大业务，并于2013年末剥离了汽车电机业务，专注于伺服电机。完成战略整合后，公司未来的方向聚焦于磁机电一体化领域。

　　钕铁硼永磁材料具备长期成长空间，新能源汽车是最大看点。钕铁硼永磁材料的下游应用领域中，传统的VCM、消费电子等领域增速下滑，但新兴的节能与新能源领域应用正在崛起。汽车EPS、变频空调、风力发电、节能电梯等新兴应用年均增速15-20%。新能源汽车永磁电机当前需求300吨左右，未来随着新能源汽车的永磁电机使用量的加大，钕铁硼材料用量还有提升空间，因此未来仅新能源汽车就会产生万吨级别的需求，是最大的增长领域。

　　稀土永磁材料正处于周期底部，国家整合稀土行业意图明显，未来稀土价格有望步入温和上涨轨道。稀土价格大幅下跌后在历史低位震荡，当前位置稀土价格有足够的基本面和政策面支持。随着稀土价格温和上涨，下游钕铁硼材料行业毛利率也会同步上升，利好钕铁硼行业。

　　参股上海电驱动，股权收益巨大。公司持有26.6%的上海电驱动股权。

　　上海电驱动是国内新能源汽车永磁电机及电控产品龙头企业，研发实力在国内处于领先地位，市场占有率位居前列。上海电驱动14年收入有望达到6亿元。按照当前发展速度，我们估计上海电驱动上市后的估值在百亿上下，公司持有市值将达到20亿左右。此外，宁波韵升的钕铁硼磁钢未来有望供货上海电驱动。

　　维持“强烈推荐”评级，目标价格27元。预计公司2014~2016年每股收益预测至0.48元、0.68元、0.88元，市盈率分别为46倍、32倍和25倍，相对可以公司，估值偏低，考虑股权激励给公司带来的积极预期，给予公司15年40倍PE，目标价27.2元。

　　风险因素:（1）稀土价格持续低迷；（2）新能源汽车推广不达预期；（3）钕铁硼行业竞争加剧。