盛运股份(行情300090,问诊):业绩符合预期，拿单能力超群

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，万炜 日期：2015-03-03

　　事件

　　公司公布2014年业绩快报

　　全年公司实现营业收入12.44亿元，较上年增长6.37%；归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，比去年同期增长36.16%；EPS为0.52元。我们之前预测EPS为0.49元，业绩增长基本符合我们的判断。

　　公司签订乐陵垃圾焚烧发电BOT协议

　　与乐陵市人民政府签订垃圾焚烧发电BOT项目，总投资2.5亿元，特许经营期限为30年（含建设期），垃圾处理服务费63元/吨。

　　简评

　　业绩基本符合我们的预期

　　2014年公司的营业收入增长6.37%，主要原因是14年公司的部分BOT项目进展速度偏慢。2014年公司净利润同比大幅增长36.16%，增量主要来源于公司输送业务剥离实现重组收益及丰汇租赁的投资收益大幅增加。整体来看，公司的净利润与我们预测值差别不大，基本符合预期。

　　连续快速获取多个项目证明公司超群的拿单能力

　　2015年短短2个月，公司获得吉林农安、山东海阳、海南儋州、乐陵4个垃圾焚烧发电项目，获得枣庄餐厨项目，获得中电国际新能源烟气处理项目，新获得项目的速度远超垃圾焚烧行业其他竞争对手，这充分表明公司超群的拿单能力。近年来，公司的垃圾焚烧发电规模呈跨越式增长，据我们的不完全统计，公司已投产、建设中和正在筹备阶段（包括签订意向书）的垃圾焚烧发电规模已经达到3.24万吨/日，规模总数位居全国前列。2015年为十二五末年，为考核之年，通常五年规划最后一年都是地方政府招标高峰年，公司凭借超群的拿单能力，必将斩获更多新订单，15年新订单有望再次大幅增长。

　　公司2015年项目推进速度必将加快，业绩或超预期

　　2014年公司项目受制于选址和环评的拖后和建设资金的缺口，进度偏慢，低于市场预期。进入2015年，公司剥离传输机械业务，不仅为公司补充了建设资金，同时公司更专注环保业务，有助于垃圾发电业务的快速推进。公司拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评，永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已基本接近尾声，2015年这些的项目进入快速建设期，同时新获得的项目也有望完成前期工作，进入建设期。这些在建项目累计总投资超过34亿元，按完工进度比确认收入将使得2015年公司的建造收入快速增长，我们预计将超过15亿元。

　　十三五垃圾焚烧发电持续高景气，公司发展空间巨大

　　根据《国家应对气候变化（2014-2020年）规划》，2020年全国生物质能发电装机容量达到3000万千瓦，为2015年（1300万千瓦）的1.3倍，城市垃圾焚烧发电作为生物质发电的一种，我们认为大概率同比例增加，至2020年，垃圾焚烧发电规模将在2015年的基础上至少翻一番，十三五垃圾焚烧发电将持续高景气。公司作为垃圾焚烧巨头，拿单能力超群，将最受益于垃圾焚烧行业的高景气。同时公司还在继续快速拓展餐厨、生物质等新业务，表明公司强烈的进取心，另外剥离盈利性不佳的输送机械业务，专注于环保业务，也表明了公司把环保业务做大做强的决心和信心，公司未来发展空间巨大。

　　调高至买入评级，目标价25元

　　考虑到公司订单获取超预期，调高公司2015-2016年的盈利预测至3.69亿、5.46亿元，对应EPS为0.70和1.03元，调高至买入评级，六个月目标价25元。

　　风险提示

　　项目推进不及预期；政府财政状况恶化导致公司的应收款增加；运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。