编者按：沉寂了一段时间的券商股或借助年报卷土重来。分析认为，随着年报披露的持续展开，市场焦点将转向业绩增长空间大的个股 ；去年业绩高增长的券商股，由于进入到盈利高增长阶段可能随时王者归来。

　　中信证券(600030,问诊):业绩好于预期，券商龙头继续得益牛市

　　中信证券 600030

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：郑春明 撰写日期：2015-01-29

　　结论与建议:公司2014 年实现净利润112.95 亿元，YOY 增长115.39%，好于我们的预期，其中Q4 单季度净利润大增218.6%，这与四季度市场交投大幅上升也是一脉相承的。 公司全年ROE 录得12.14%，远高于去年6.02%的水平，显示在市场活跃时券商较强的盈利能力。公司作为券商龙头，业绩将有效反映牛市效应，同样看好公司H 股增发对资本的有效补充以及后续新业务如股指期权对业绩的带动，维持买入的投资建议。

　　全年扣非后增长超过80%，好于预期:公司2014 年营收295.1 亿元，YOY增长83.1%，实现净利润112.95 亿元，即使扣除二季度因REITS 造成的非经常性损益后也增长约84%，总体来超出我们的预期约10 亿元；其中四季度尤为突出，Q4 实现营收和净利润分别为121.3 亿元、49.3 亿元，YOY 分别大增109.9%、218.6%。

　　投资收益、利息收入是高增长主因:公司四季度录得强劲增长与四季度市场股市的出色表现是一致的，我们判断投资收益的大幅提升是业绩高增长以及超预期的主要原因，沪深300 指数在四季度上涨了逾44%，并且我们从公司中报观察到，公司自营持股多为银行、保险等低估值蓝筹股，均是本轮行情的热点；此外，两融带来的利息收入贡献也功不可没，2014年末公司两融余额约721 亿元，占比7.13%，居市场首位（含子公司）。

　　当然，经纪业务收入应也是公司业绩保持稳定增长的因素之一:Q4 市场日均成交量约为5560 亿元，YOY 增175%。

　　H 股增发补充资本:公司12 月28 日公告称拟新增发行H 股15 亿股，相当于发行前总股本的13.6%，发行价格不低于定价日前5 个交易日H 股收市价均值的80%，预计将补充净资产约250 亿元人民币，按照2014 年末净资产测算增厚净资产约25%，BVPS 增厚约10%左右；发行后公司2015年PB 将由2.7X 降至2.5X 左右，对比目前A 股券商估值有较大的提升空间。 此外，公告称公司70%的增发金额将用于资本中介业务，包括融资融券、股权衍生品、固定收益等，20%的资金用于跨境业务发展及平台建设。由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。

　　展望未来:我们认为，牛市通道已经开启，看好2015 年全年的交投情况，我们判断全年日均成交量有望达到4000 亿元的水准，届时公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现；并且我们也看好公司强大的资本实力在两融、新三板等创新业务方面的突破。

　　盈利预测与投资建议:维持2015 年130 亿元左右的盈利预测，增速15%左右，扣非后增30%；由于H 股增发尚未通过股东大会决议，暂不考虑增发影响，最新A 股价对应15 年 PE 23.7X，PB 约为2.71 倍，H 股PB 仅为1.93 倍左右，建议把握回调后的建仓良机，给予A/H 均为买入的投资建议。