长城汽车(行情,问诊):四款SUV销量创新高、开启超预期的一年“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2015-02-06

　　事项:长城汽车公告1 月产销情况:1 月产量/销量分别同比增长26.1%/26.5%为8.6 万台/8.8万台，其中皮卡/轿车/SUV 销量分别同比增长-8.7%/-55%/69.2%为1 万/0.75 万/7 万台。

　　平安观点:

　　哈弗是SUV 升级典范，长城汽车是2015 年最佳的SUV 投资标的。我们在年度策略《减速、升级》中明确指出乘用车投资逻辑为寻找正处升级之路的车企，连续高增长多年的SUV 行业正处于升级关口，我们最看好大型SUV 在未来几年的前景，认为从2010 年SUV 首次年销量突破百万辆至今已经累积了充足的SUV 升级需求，只待车企提供相关产品。长城汽车哈弗H9 取代哈弗H8 打响哈弗品牌高端化头炮，2015 年将有3-4 款高端产品上市，此外向下也有成功延伸产品，原有主打SUV 产品销量还在不断创新高，长城汽车是目前SUV 升级典范。

　　哈弗高端产品——全地形7 座越野SUV 哈弗H9 上市仅3 月，月销量首次站上3000 台，哈弗H9 仍处热度酝酿期，销量还将再创新高。哈弗H9 上市以来月销量依次为2245/2857/3066 台，在刚刚结束的“挑战冬季青藏线之旅”中，哈弗H9 也表现出强大的地形适应能力。目前哈弗H9 仍处于热度酝酿期，必将再创销量新高，更重要的是它提升了哈弗品牌影响力，有利于其它哈弗SUV 车型的销售，尤其有利于提升哈弗另一款高端SUV 产品——哈弗H8 未来的销量预期。

　　2015 年1 月哈弗H1/H2/H6 均创月销量新高。哈弗H1+长城M 创月销量新高，哈弗H1 上市三月单月销量突破7000 台，其与长城M 系列总计月销量达13283 台，超过了长城M 系列历史上最高的月度销量。此外，2014 年7 月上市的哈弗H2 销量首次突破1.5 万台。此外，近几年来公司的最主打SUV 哈弗H6 自2011 年底上市以来还在不断创出月度销量新高，2015 年1 月销量攀升至3.6 万台以上，遥遥领先于业内其它SUV 产品。

　　盈利预测与投资建议。我们坚定看好SUV 升级趋势，推出高端SUV 产品的车企会获得更高更持续的成长性，长城汽车是其中最好标的。自2014 年7 月起长城汽车迚入新一轮新品投放周期，这一轮比上一轮的产品更丰富、更为重要的是，其中有多款高端SUV 产品。哈弗H2、哈弗H1、哈弗H9 这三款2014 年下半年推出的SUV 销量正在不断创新高，2015 年还将有哈弗COUPE C、哈弗H7、哈弗H8 以及原有产品如哈弗H2 及哈弗H6 的自动档推出。在SUV 需求高增长且需求层级逐渐丰富的时代，长城汽车是“弹药”准备最充足的企业，将成为SUV 升级浪潮下最大的受益者。

　　我们判断2015 年长城汽车销量将同比增长53.2%为112 万台，2015 年长城汽车利润增量全部来自SUV，根据我们的业绩预测，2015 年长城汽车利润净增量构成中，按照贡献比重依次为哈弗H2、哈弗H9、哈弗 H6、COUPE C（具体见图3）。

　　我们维持对长城汽车的业绩预测为2014 年、2015 年、2016 年每股收益依次为2.65 元、4.83 元、6.50元，维持“强烈推荐”，目标价65 元。