凯乐科技(行情,问诊):携手大股东，引进硅谷天堂和中融信托成立两只5亿级产业并购基金

　　研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：2015-02-04

　　凯乐科技全力转型信息产业第三步:携手大股东，引进硅谷天堂和中融信托成立2只5亿并购基金；对外产业链上下游并购，对内剥离白酒等非信产主业。公司战略更加清晰坚定，并购预期更加增强。2014-2016的经上海凡卓并表全面摊薄后的EPS分别为0.29元（2014年不并表0.17）、0.40元和0.49元，目前股价对应的2014-2016年PE为29、21、17倍。再次强调我们的推荐逻辑:“全息手机+全力转型”；结合上周我们发布的点评报告，维持强烈推荐评级以及投资观点:1月底2月初是凯乐科技建仓良机，后续关注5大催化剂因素。

　　事件:2月1日公司公告称:凯乐科技携手大股东荆州科达商贸投资有限公司，引进硅谷天堂和中融信托成立两只5亿级产业并购基金--晨光基金和元樽基金。晨光基金定位于通信产业链上下游优质企业的投资、并购，元樽基金定位于上市公司内部资产并购、剥离、重组。每只基金各自规模5亿元，基金存续期为3年，其中投资期1年，退出期2年。晨光基金采取循环募集，首期规模不少于2亿元，其中凯乐科技及大股东出资比例不低于20%，硅谷天堂和中融信托认缴其余不高于80%份额；元樽基金则一次募集到位，其中荆州科达出资1.5亿元，比例不低于基金的30%；硅谷天堂和中融信托认缴其余70%。

　　这是凯乐科技全力转型信息产业战略第三步，也是更重要一步:2只5亿基金，晨光基金做加法寻求产业链并购，元樽基金做减法，推动公司剥离非信产主业。2014年10月，公司宣布全力转型信息产业。第一步是10月25收购最受益于Takee全息手机的PCBA方案厂商上海凡卓100%股权；第二步是12月30日入股湖南长沙的医疗信息化企业长信畅中和公安安防企业斯耐浦。此次成立2只5亿级产业并购基金是第三步。结合12月30日公司公告提出的“参股信息安全和移动医疗，剥离白酒等非信产业务”，我们认为这是公司战略转型计划的更进一步实现，彰显公司转型重组决心，公司中长期规划更加清晰。基金投资期为1年，预计此两只基金的并购与重组活动会在2015年陆续展开。

　　晨光基金是为上市公司做加法的并购基金，帮助募资管理、寻找标的并优先注入上市公司，即预期凯乐科技还有除参股长信畅中和斯耐浦之外的并购计划。从晨光基金成立的目的来看，是为凯乐科技通信产业上下游并购，包括寻找标的、管理基金和合理退出。其募资5亿，先期两亿。而凯乐转型第二步中，以约4000万现金参股长信畅中和斯耐浦各约20%股权，有意在经过1年经营实践与业绩对赌之后进行控股收购。根据晨光基金募资方式和出资比例推测，晨光基金是帮助凯乐科技进行除此2个标的之外，还要进行其他意向标的的收购，并至少保障此2个标的的全资收购或退出。晨光基金也可以遵循收益最大化原则，视条件通过新三板挂牌转A 股、出售给其他产业集团或上市公司、挂牌转让等等方式实现退出。

　　元樽基金的目的明确，对凯乐科技内部做减法，最大的可能是帮助上市公司剥离白酒业务。凯乐科技在12月30日公告中明确提出转型信产，尽快剥离白酒。白酒业务净资产估计约5亿左右；成立元樽基金的首要目标，预计就是剥离上市公司内与信息产业无关的白酒等业务。根据出资方式及出资比例来看，上市公司大股东或为主要资产受让方，但不是唯一的受让方。白酒业务的剥离，预计会给上市公司带来5-8亿的流动资本回收，有利于其实现内部业务结构优化和外部资本并购。

　　再次强调我们的推荐逻辑:“全息手机+全力转型”；结合上周我们发布的点评报告，维持强烈推荐评级以及投资观点:1月底2月初是凯乐科技建仓良机，后续关注5大催化剂因素。 1.Takee新品发布会，以及新一轮大规模营销 2.凯乐科技定增收购方案过会 3.上海凡卓2014年业绩披露 4.产业内其他厂商加入全息研发或参股takee。 5.上市公司并购重组进展:首先关注剥离白酒业务。

　　风险提示:收购方案不过会；财务风险；整合失败风险。