自从山东石大胜华化工集团股份有限公司(以下简称“石大胜华”)冲刺IPO以来，关于该企业“主导产品面临政策变化风险”、“高存货、高负债、高费用凸显经营压力”、“行业竞争风险加剧挤压发展空间”等质疑声则不绝于耳，虽然公司曾一度修改申报稿内容，但《红周刊》记者在翻阅该企业的最新申报稿时发现，那些被指盈利能力欠缺的数据仍处处可见粉饰之嫌。

　　原材料数据不合逻辑

　　生产性企业的生产活动需要大量的原材料用以支撑，除大部分企业的原材料来源于对外采购外，其中还有一部分比较特殊的行业生产所用的原材料除了外购外，自加工的一部分产品也可以用作原材料使用。如石大胜华就属于第二种情况。

　　据招股书显示，石大胜华主要原材料包括原料油、高压液化气、低压液化气、液氯、石灰、甲醇、丙烯等。其中原料油和甲醇等原材料完全依靠外部采购，而低压液化气等原材料除了一部分外部采购外，还有一部分是在企业生产过程中产生的，可以自给自用。虽然过程略显复杂，但毋庸置疑，企业原材料的采购和自产量、生产消耗量、以及年终库存结余量应该符合基本逻辑关系，即三者之间的数据应该基本匹配。然而，记者通过对石大胜华原材料的采购和消耗数据进行核算后发现，其库存数据与实际生产情况并不相符。

　　根据公司招股书中所提供的相关数据，我们很容易就推导出报告期原材料原料油、低压液化气、甲醇的剩余金额，而这些原材料的剩余金额也就是其相应的新增库存金额(表4)。在正常情况下，库存金额为新增库存金额再加上本年年初库存转入金额，由于年初库存转入金额不可能为负值，因此库存金额应该大于或者等于新增库存金额，然而经过初步对比，记者发现其低压液化气新增库存金额竟然比招股书中低压液化气的库存金额还要高，2011年度~2013年度分别高出了658.43万元、3620.35万元、2418.95万元，这实在是令人匪夷所思。

　　为了更准确的对比，我们以招股书中2011年原料油、低压液化气、甲醇三种原材料的库存金额作为2012年年初的库存金额，计算这三种原材料报告期内其他年度的理论库存金额。经过核算，记者吃惊的发现，除了甲醇的金额差别较小外，另外两种原材料的理论库存金额竟然均远远超过了招股书的库存金额。其中2012年~2014年6月原料油理论库存金额高出招股书库存金额分别为1347.91万元、4682.06万元、4688.80万元，抵押液化气理论库存金额分别高出招股书库存金额则分别为4847.58万元、9922.11万元、10745.65万元。

　　记者分析，造成这种情况的原因很可能是石大胜华虚增采购量或者虚减成本消耗，导致推算出的新增库存量偏多所致，而到底是虚增了采购金额，还是虚减了消耗成本，抑或是两者都有，也只有石大胜华自己最清楚。

　　除此之外，我们还发现石大胜华2011年原料油新增库存金额为-9409.87万元，而招股书中显示，此时库存原料油还有7581.67万元，也就是说其2010年原料油的库存金额在1.7亿元左右，这就显得非常诡异了。

　　通过招股书可以看出，石大胜华的资产负债率并不低，报告期内，其母公司资产负债率分别达到59.23%、61.28%、56.20%和52.06%，高于同行业平均水平，也就是说其资金状况在行业内并不乐观，在这种背景下，公司却囤积大量原料油在仓库中，占用大量流动资金，而这些资金大多伴随着企业的巨额负债，这意味着企业必须要付出高额的财务费用，显然对正常的企业来说这很不合情理，而这到底是石大胜华管理本身出现问题，还是有其他“难言之隐”呢？

　　高买低卖原材料行为诡异

　　同样，在石大胜华低压液化气销售方面也存在着疑点。从招股书可以看出，低压液化气是石大胜华的重要原材料之一，其每年有数亿元外购低压液化气用于生产。然而，在2011年至2013年期间，石大胜华却每年都在对外销售低压液化气。如果说其采购价格低于销售价格，中间有巨额利润赚取，那么这种一边采购一边销售的方式尚可理解。但实际情况却又是怎样的呢？

　　以2011年为例，据招股书显示，石大胜华当年低压液化气的采购金额为1.71亿元，而采购价格为5421.59元/吨，而相应的该年度低压液化气的销售额度高达1.53亿元，经记者核算其销售价格则为5040.28元/吨，其销售价格竟然比采购价格还低了381.31元/吨，这就非常奇怪了，其低压液化气自产自用尚且不够，还需要大量向外采购，那为什么还要进行低价出售呢？而2012年度和2013年度，其销售价格也仅仅略高于采购价格，中间根本就没有多少利润，但每年仍然有1000多万的销售额，这实在是让人难以理解。

　　通过坏账计提手法粉饰业绩

　　采用激进的坏账计提手法，可以少计提坏账准备，从而减少当期资产减值损失，增加当期利润。然而，在应收账款过高的情况下，这种计提手法无形中也会加剧公司的财务风险，因此，采用这种计提手法的企业往往是对应收账款回收缺乏信心，却又需要粉饰业绩的企业。统常来说，一般经营稳健的企业都不会采用太过激进的计提手法，毕竟适当的计提比例不但可以降低企业财务风险，而且等应收账款完成收回，计提的坏账准备依然可以进行转结，实际上不会给企业造成多少损失。

　　然而从石大胜华招股书中显示的坏账准备计提政策对比情况看(表6)，石大胜华坏账计提手法却显得十分激进，明显与同行业其他公司不同。先看6个月以内应收账款的坏账计提，同行业公司滨化股份和齐翔腾达的计提比例均为5%，而石大胜华却选择了不计提，而对于1~2年、2~3年、3~5年的应收账款，石大胜华的计提比例均明显低于同行业水平，尤其是3~5年

[1] [2] 下一页