世联行(行情,问诊):云端服务发力、业绩弹性可期

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：赵强 日期：2015-01-26

　　核心观点:

　　1.事件

　　2015年1月21日公司发布了2014年业绩预告，实现归属于上市公司股东净利润3.66-4.14亿元，比上年同期增长15-30%。

　　2015年1月22日公司发布公告，公司及其全资子公司“世联信贷”拟与南方资本管理有限公司签署《投资合作协议》。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）业绩略超预期、增速或见底回升

　　公司发布的2014年业绩预告相比去年三季报的预计提高了0.48亿元，略超出市场预期。主要是两点，一是因为四季度代理销售额表现亮眼，加快了代理销售收入的结算进展，二是公司金融服务业务“家圆云贷”产品的销售规模持续扩大，净利润贡献抵消了上半年代理销售规模下降的不利影响。公司的代理销售额在14年波动较大，下半年环比上半年增长46.8%，全年完成代理销售额3218亿元，同比增长1.35%，代理销售市场占有率达到4.2%，比上年增长0.3个百分点。市场的波动增大了销售难度，也提升了人工成本，公司代理销售业务的毛利率略有下滑。对于2015年，政策波动和市场震荡的空间显著缩小，我们预计公司代理销售的表现会更趋平稳，销售完成额的增速见底回升是大概率事件。

　　（二）云端服务发力、高增速与高毛利并重

　　公司2014Q1-Q3金融服务业务实现收入1.59亿，同比增长208.7%，其中单第三季度就实现收入0.78亿元，毛利率62%。公司的小额贷款主打产品家圆云贷增长表现迅猛，通过依托主营业务的资源进行推广，公司将平台和流量结合起来，未来的增长空间巨大。我们预计在今后两年，金融服务收入和净利率贡献占比将会显著提升，16年金融服务净利率贡献或超过30%。

　　3.投资建议

　　公司14年下半年金融服务增长迅猛、代理销售弹性显现，公司祥云战略成效初显，我们看好公司将地产服务线下团队资源和中台定制服务相结合的优势。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.52、0.65和0.95元，考虑到标的稀缺性和金融服务的成长空间，按15年业绩给与35PE，目标价位22.75，给予买入评级。

　　4.风险提示

　　房地产市场波动下行风险、信贷业务监管风险。