2015年投资策略报告之医药生物行业:蓝筹回归，估值和成长的新平衡

　　医药生物

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨扬 撰写日期：2015-01-22

　　三年医药牛市进入分化期，低估值蓝筹王者归来

　　截止到2014年11月医药行业实现销售收入20，865.40亿元，同比增长12.78%，实现利润总额为2，015.47亿元，同比增长12.04%。从趋势来看，由于医保控费及GSK事件后反商业贿赂整体性影响，行业销售收入及利润的增速延续双回落的趋势，短期市场需要时间消化政策上的不确定性，估值和成长的新平衡将贯穿2015年全年医药股的投资，即小盘成长股估值的去泡沫化及大盘蓝筹低估值的再次回归，改变过去市场估值结构不合理一冷一热的失衡状态。

　　中药饮片、中成药利润持续回落明显，化学制剂利润平稳增长

　　各子行业除化学制剂行业收入及利润增速较为平稳之外都出现了增速回落，中药饮片和中成药子行业收入及利润增速回落幅度较大，医疗器械利润增速也出现了回调；而生物制品及原料药行业利润增速分别呈现上下半年前低后高和前高后低态势。未来各子行业在增速上超越市场预期的概率不大，估值上升路径借助行业政策及业务模式新趋势仍有提升空间，未来行业配置判断上，按优先顺序:医药商业>；化学制药>；医疗服务≥生物制品>；中药>；医疗器械。

　　基药冲刺:“压高就低”和“托低就高”的需求释放

　　后医改时代下，医疗保障体系面临缩小城乡差距、逐步统筹衔接不同层次需求的重任，在“压高就低”和“托低就高”的综合平衡中，国内高端专科药、医疗器械的进口替代以及基本药物的保障扩围无疑是最佳的选择，我们推荐现代制药(行情,问诊)、凯利泰(行情,问诊)、以岭药业(行情,问诊)和中新药业(行情,问诊)，以药养医格局逐步改变也反过来给民营资本在医疗领域的掘金带来更多的市场机会， 我们推荐复星医药(行情,问诊)。

　　国资国企改革:从中央到地方，改革渐行渐近

　　国药集团作为先行试点，下属上市公司国药控股、国药一致(行情,问诊)及国药股份(行情,问诊)都将受益，我们重点推荐国药股份，而作为地方国资改革布局，我们推荐上海医药(行情,问诊)和浙江震元(行情,问诊)。

　　医药电商:群雄逐鹿新市场

　　网售处方药的逐步放开，意味着线上600亿元以上的巨大增量空间，但前提是将原本在医院内部流通的处方引流至零售药店，未来将可能形成“得处方者得市场”的特殊格局。随着传统医药零售领导企业加大对医药电商的投入，势必将助推行业规模快速的增长。我们重点推荐嘉事堂(行情,问诊)。

　　医疗服务:重新认识真成长

　　优秀的专科连锁、轻资产扩张（托管）等方式相对自建医院来说更容易复制、业绩爆发性更强，其高估值有其合理性。而依托原有传统产业稳定现金流转型医疗服务领域的标的，投资安全边际更高，我们建议关注爱尔眼科(行情,问诊)和开元投资。