鸿达兴业(行情,问诊):优质低估值稀土深加工标的

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：施毅，钟奇，刘博 日期：2015-01-16

　　事件:近期海通有色组对公司进行了跟踪，对公司发展战略及经营前景分析如下。

　　1.鸿达兴业集团通过江苏琼花借壳上市，重组后大幅拓展业务。公司名为江苏金材科技股份有限公司时主营为塑料板材制造业，鸿达兴业集团入主后上市公司业务拓展至聚氯乙烯、烧碱、纯碱等基础化工产品制造业，营业规模大幅增长。2014年1-6月，公司实现营业收入124782.01万元，较上年同期增长7.64%，完成全年计划的41.59%。

　　公司控股股东鸿达兴业集团是国内大型化工能源综合产业集团，总部位于广州市，已经建成了从矿业资源到化工新材料、化工制品生产、电子商务和现代物流的一体化完整产业链。

　　2011年12月5日，鸿达兴业集团取代江苏琼花集团为公司第一大股东，构成借壳上市，实际控制人为周奕丰先生。2014年非公开发行后，鸿达兴业集团合计控制公司56.82%的股权。

　　2.从塑料材料到氯碱产业链。目前，公司有两个主要子公司，分别是乌海化工以及金材科技。金材科技位于江苏扬州市，是以生产药用包装材料、PVC片板材、PVC软膜、木塑材料等产品为主的PVC制品企业，年产能8万吨。公司2014年重点推出木塑环保产品，在建材、装饰材料领域广泛替代木材使用。

　　乌海化工位于内蒙古西部的乌海市，区位优势明显，公司及乌海周边拥有煤炭、石灰石、电力、电石等资源。业务涵盖氯碱产业链，包括电力、电石、PVC、烧碱、电石渣水泥、环保脱硫粉、土壤改良剂。

　　氯碱是一个产业链条较长的产业，乌海化工的完整产业链有利于企业抵御市场波动的风险。以毛利贡献举例，2012年烧碱价格创出历史新高，毛利贡献超过PVC；2013年PVC毛利快速上升，烧碱毛利下降；2014年新增的电石产能和衍生的环保产品对毛利产生重要的贡献。

　　乌海化工目前已有PVC产能30万吨、电石产能87万吨，电力装机2x20万千瓦；2015年PVC产能将达到70万吨，电石产能110万吨，电力装机100万千瓦。

　　3.PVC行业景气度有望提升。PVC价格与宏观经济和行业开工率有非常紧密的关系，多年平均价格7200元/吨。每3-4年会出现一次价格波峰；本次调整始于2011年10月，跌至6000-6500元/吨，至今已调整三年时间，PVC市场价格有望在2015年回升至7000元/吨以上。从行业产能利用率来看，PVC行业的开工率从2010年和2013年探底回升。2013年的行业开工率比2012年提升4个百分点，预计2014、2015年将继续保持这一趋势。

　　近年来，PVC表观消费量继续稳步增长，2013年增长率达到10%，预计今后5年时间能够保持年均5%以上的增速。2013年，全国产能约2500万吨，产量约1500万吨，表观消费量微微高于产量。

　　4.积极布局稀土产业链。2014年2月，公司正式与包头稀土研究院共同出资成立内蒙古联丰稀土化工研究院有限公司，从事稀土助剂、稀土化工材料的研发、销售。并且10月14日公告显示，公司拟收购达茂稀土，并且与包头市政府、包钢股份(行情,问诊)和包钢稀土(行情,问诊)公司签署了稀土产业战略合作和项目合作协议。公司计划通过新建或整合包头市现有生产企业，建设10万吨/年稀土助剂和催化剂、1000吨/年稀土颜料等生产项目。预计公司将受益于近期稀土打黑、收储等政策带来的稀土行业回暖。

　　5.盈利预测及估值。公司当前主要盈利点在于PVC生产，在2015-16年，随着产能扩产（从30万吨/年到60万吨/年），业绩明显增厚。此外，稀土助剂在2015年下半年逐渐投产，稀土业务成为另一业绩支撑要素。结合公司此前业绩承诺以及稀土业务开展进度，我们预计2014-16年EPS分别为0.51、0.73和0.95元。给予公司2014年25倍市盈率估值，对应目标价12.75元，买入评级。

　　6.不确定性分析。1）PVC下游景气度下降；2）稀土产业链拓展及计划产能不达预期。