中国玻纤(行情,问诊):美国和埃及产能建设开启新战略和成长“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：赵军胜 日期：2015-01-13

　　事件:

　　2015年1月12日，公司发布公告称计划分别在埃及和美国各建设8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线。埃及项目计划2015年1季度开工建设，2016年1季度投产完成。美国项目计划2015年2季度开工，预计2016底前完成。

　　主要观点:

　　1.国外生产线是公司布局国际化、市场全球化战略的落实，有利于公司尽享全球化玻纤需求稳定增长，成为真正的国际跨国龙头。

　　公司作为全球玻纤龙头企业，产能近100万吨，位居全球第一。但是公司的生产线主要在国内，国外上仅有埃及一条8万吨生产线。随着国外需求的提升，公司出口产品营业收入占比接近国内营业收入水平。国外产能的局限影响公司国际化市场的拓展。特别是欧洲反倾销税率的提升（2014年12月23日中国玻纤子公司巨石集团被欧盟终裁在2014年12月24日到2016年3月征收反倾销及反补贴税率为24.8%），虽然不会对中国玻纤的出口造成影响（中国玻纤对于欧盟出口销售收入为5753万美元，仅占同期公司营业收入的6.8%，同时公司埃及一期的8万吨产能可直接出口欧盟，消除了高反倾销税率的影响），但是对于公司长期的出口增长形成不确定的风险制约。

　　公司此次国外生产线的建设是公司布局全球化战略的步骤，有利于规避以后国外高贸易保护税对公司业绩增长的影响，同时降低了运输费用，有利于公司盈利水平的提升。将推动公司进一步打入国际市场，成为全球化布局的玻纤国际龙头企业。

　　2、新生产线的建设将使得公司更多受益于一带一路的政策

　　中国玻纤出口销售收入占比接近国内收入水平，占销售收入比例近50%，出口主要方向为美国、欧盟、中东和东南亚地区，占总收入比例均为接近10%，新生产线的建设加大了欧美的产品的直接供给，公司可以为东南亚、中东等地区提供更多的产产品供给，使得公司可以更多受益于中国的一带一路大战略。公司原有销售渠道完善，同时属于国有企业，产品技术优势领先，随着一带一路的开展公司将成为优先的受益者。 3、新产能建设将增厚未来公司EPS，拓展股价空间，开启新成长

　　埃及生产线预计2016年2季度建成投产，按照正常年份计算该生产线将实现营业收入5.75亿元，年均息税前利润为2.41亿元，预计增厚EPS 约为0.05元-0.09元之间，按照10倍PE 计算对应的股价空间约为0.5元-0.9元。美国生产线预计2016年底前投产，预计建成后年营业收入为1.13亿美元，按照1:6.2的汇率计算约为7.01亿元，年均息税前利润为3203万美元，折合人民币为1.99亿元，预计增厚EPS 为0.05元-0.11元，增厚股价空间约为0.5元-1.1元。公司国外生产线的布局开启公司新的广阔成长新空间。

　　4、盈利预测和投资评级:

　　公司作为玻纤行业的全球龙头企业，不但市场全球化，同时为了更好实施市场全球化，逐步开始走出去实现生产线布局的全球化，有利于公司全球市场的竞争力，降低运输费用，打破国外高的贸易保护主义税率的影响，真正成为一个国际化的跨国公司，开启公司新的成长空间。

　　我们暂不考虑新建产能的影响，预计公司2014年到2015年归属于母公司所有者的净利润为4.49亿元和8.92元，对应的EPS 为0.52元和1.02元，以收盘价14.49元计算，对应的动态PE 为27.9倍和14倍，考虑到全球化市场的情况下行业供需的稳定改善、打破制约公司发展束缚的充分条件已经具备、利率环境和融资对于公司财务负担的减轻、公司受益于一带一路政策和国际化布局带来的新的成长空间，维持公司“强烈推荐” 的投资评级。