海越股份(行情,问诊):三季度宁波项目顺利投产

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：邓勇，王晓林 日期：2014-10-31

　　海越股份公布2014年第三季度财务报告

　　2014年前三季度，海越股份实现营业收入25.16亿元，同比-12.32%；实现归属母公司净利润4925万元，同比-4.66%，实现每股收益0.13元，加权平均净资产收益率4.15%。

　　第三季度单季，公司实现营业收入9.21亿元，同比-44.21%；实现归属母公司净利润773万元，同比-62.13%，实现每股收益0.02元。

　　点评:

　　1.三季度宁波项目顺利投产

　　2014年第三季度海越股份实现营业收入9.21亿元，同比-44.21%；实现归属母公司净利润773万元，同比-62.13%；营业毛利率2.12%，同比+0.91个百分点；期间费用率4.85%，同比+2.71个百分点；净利润率0.84%，同比-0.40个百分点。

　　宁波项目投产。今年第三季度前后，由海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司（海越股份控股51%）负责实施的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置先后投产。4万吨/年甲乙酮装置自6月中旬产出合格产品，目前装置运行稳定。60万吨/年丙烷脱氢装置在7月份进入投料试车阶段，于9月初首次产出合格丙烯，产品各项指标达到设计要求，目前装置运行平稳。60万吨/年异辛烷装置在7月初首次产出合格异辛烷产品，至8月初各单元全部开车成功，并运行稳定。项目公辅设施均运行正常，动力中心运行基本稳定，为全厂提供合格蒸汽。9月份，动力中心的脱硫脱硝系统正式投用，二氧化硫、氮氧化合物排放均达到环保排放要求。宁波项目全面进入试生产阶段。

　　期待宁波项目实现盈利。海越股份前三季度少数股东损益为亏损2717万元，其中第三季度亏损1042万元，亏损额较今年前两个季度有所扩大。少数股东损益亏损额的扩大，主要由于控股子公司宁波海越新材料有限公司亏损增加导致。由于三季度宁波项目处于投产初期，装置生产负荷及产品产量均处于提升阶段，装置投产前期的各项成本较高，带来项目亏损。随着宁波项目开工率的提升，期待未来项目实现盈利。

　　2.盈利预测与投资评级

　　随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产，公司将从贸易型企业转型成为生产型企业，随着项目开工率的逐步提高，公司收入利润将稳定增长，未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.22、0.92、1.37元，按照2015年EPS以及20倍PE，我们给予公司18.40元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。

　　3.风险提示

　　项目调试进度不达预期；产品及原料价格大幅波动；企业转型风险；国内成品油品质升级进度。