银行业2015年年度报告:2015狂想曲

　　类别：行业研究 机构：国金证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：马鲲鹏 日期：2015-01-06

　　行业观点

　　2015年银行板块上行空间50-100%:2014年，在行业利好均未出台之时，银行板块在资金推动下进行了一轮估值修复，12月31日收盘，板块15年P/E6.4倍、15年P/B1.0倍，依然非常便宜。展望2015年，增量资金入市趋势不改、行业重磅利好陆续出台，板块估值持续提升的幅度可观，我们预计，最保守情况下，银行板块上行空间50%，15年P/B回到1.5倍，乐观情况下，银行板块估值翻倍，15年P/B回到2倍。

　　2015年重点把握因素:1）风险出清预期确立；2）混合所有制改革；3）资产证券化尤其是按揭贷款支持证券（MBS）实质性推进；4）混业经营，通过特批试点方式给予银行境内券商牌照；5）增量资金持续入市，与美国80-90年代以养老金为代表的增量资金不同，A股本轮增量资金主要来源是银行理财资金（包括由存款迁移而来的理财资金）、银行自营资金、以及由资产证券化释放的存量信贷资金，增量资金入市的故事，才刚刚开始。

　　预计理财资金入市规模已达1.5万亿:银行理财资金是本轮增量资金的主力，通过主要资产收益率变动与理财产品收益率变动的相对缺口，我们测算了银行维持理财产品收益率水平所依赖的资产运用渠道的规模，在此处即理财产品投资权益类资产的规模。结果显示，在2014年12月末14万亿的银行理财资金中，投资于权益类资产的余额为1.5万亿，占比11%，较6月末8000亿出头的规模增长86%。非标资产占理财产品余额的比重从6月末的29%下降至25%，非标理财占比下降符合今年以来的行业大趋势。

　　银行绝不是融资杠杆高危板块:尽管从2014年11月降息之后至12月底，融资买入对银行板块成交量的贡献较大，但这绝不意味着银行板块面临更大的杠杆风险。截至12月30日，银行板块融资买入余额占板块A股自由流通市值5.5%，在24个行业中列18，银行板块融资买入余额占板块A股流通市值仅1.6%，在24个行业中列倒数第2，各家银行融资买入余额占自由流通市值的比重在所有融资标的中的排位亦基本处在后三分之一。可见，尽管近期融资盘买入较多，但银行板块巨大的体量充分稀释了融资盘的影响，银行板块面临的融资杠杆风险在A股板块中是较低的。

　　关注MBS带来的巨大存量盘活效应:只有盘活了我国当前超过10万亿的住房按揭贷款，才算是真正意义上的盘活了存量，因此，住房按揭贷款支持证券（MBS）的大发展才是资产证券化的大方向。尽管目前我国MBS市场仍欠缺类似“两房”的做市商，但这样一个成熟MBS市场必不可少的中介机构建设必将在2015年取得突破，我们相信国开行值得重点关注。只有“盘活存量”的MBS实质性推进之后，“用好增量”的故事才能有效展开。富国银行的例子表明，通过证券化出表的按揭贷款规模可达表内总贷款规模的2倍，这对存量资金的释放和资本压力的缓解是巨大的。

　　重点推荐交通银行(行情,问诊)、光大银行(行情,问诊)、中信银行(行情,问诊)、浦发银行(行情,问诊):短期内增量资金驱动下的个股轮动行情预计将持续，银行板块没有实质性龙头，个股以1-2天为周期轮流领涨。稍向前看，预计国家层面银行混改的首家试点交通银行和地方层面银行混改的试点浦发银行将迎来贯穿2015年全年的催化剂；光大银行则需要在2015年提升估值以配合集团整体上市；而中信银行作为资产质量清理最干净、自由流通盘小而股价弹性大的代表银行，将具有极强的配置价值。

　　风险提示:流动性突然收紧、资产质量恶化超预期、理财监管方向超预期转变。