MLF即将到期等一系列因素影响，银行间短端利率飙升。12月17日，银行间隔夜债券回购利率上行37BP至3.13%。18日进一步上行43BP至3.64%，为今年2月以来的最高水平。其他期限回购利率全面上扬。短端债券收益率也大幅上行，国开债收益率曲线甚至出现了倒挂。

　　由于短端利率的大幅攀升，大概率已经明显地突破了央行设定的短端利率走廊。12月17日，央行启动SLO，并续做部分MLF.18日，央行进一步提供SLO，并续做部分MLF。作为货币市场的“熔断”机制，SLO不受公开市场操作日（周二、周四）限制，实际运用过程中，能够连续大规模投放，直至有效平抑短端资金紧张。

　　随着金融体系对实体经济信贷供应的恢复，9月以来银行间债券收益率的下行过程可能告一段落。银行信贷投放增长、存贷比调整、同业缴存以及其他监管政策的调整，与中央银行货币宽松之间的博弈和交替，主导未来银行间的利率走向。我们倾向于认为，在经济全面恢复的证据得到确认之前，债券收益率或处于区间震荡的格局。

　　地方存量债务甄别和交易所质押资格调整等政策冲击，使得信用债收益率处于较高水平。随着银行间资金面回复平稳、政策冲击消退，信用债收益率中枢料将下行。此外，这些新政策的落实，正在带来信用债各品种之间收益率的分化。

　　今年人民币汇率呈现出明显的双向波动特征。

　　在3月份电话会议《人民币汇率向何处去》中，我们分析认为，2月开始的人民币汇率的快速贬值，可能主要来源于央行的主动干预。待经济企稳、央行干预退出，人民币汇率将企稳并重拾升势，预计这也许出现在2季度末。

　　事实上人民币汇率在5月底企稳，6月初即转入升值通道，比我们预期的略早一些。7-10月，在美元强势、新兴汇率指数持续下跌的背景下，人民币相对美元升值，表现相当坚挺。期间人民币的升值压力，可能主要来源于央行干预的退出，这在7-10月央行外汇资产的连续零增长上能够得到验证。

　　进入11月，人民币相对美元终于开始走弱，与其他新兴国家的汇率走势同步起来。期间，11月21日晚人民银行宣布降息、11月底以来新兴国家普遍的资本大量外流，则加剧了人民币汇率的贬值压力。短期内，人民币汇率贬值的趋势可能持续。

　　四、俄罗斯经济金融形势严峻，全球金融市场动荡7月原油下跌以来，俄罗斯面临的形势最为严峻，卢布大幅度贬值、股市持续下跌。11月27日欧佩克部长级会议决定，维持原油产量不变，随后欧佩克又下调全球原油需求，在此背景下，卢布加速贬值、股市加速下跌。12月15日，俄罗斯央行紧急宣布加息，一次性提高基准利率（再融资利率）650个基点至17%，捍卫卢布。

　　实际上，11月底以来，不仅仅是俄罗斯，新兴市场普遍地面临大规模资本外流。新兴汇率指数大幅下跌，股市开始调整随后大跌，债券收益率也大幅上行。发达国家金融市场上，风险偏好也阶段性大幅回落，股票市场11月底以后开始调整，12月中旬加速下跌；债券收益率趋势下行。黄金价格11月底以来也有小幅的上涨。

　　原油下跌，加大了新兴国家特别是部分产油国经济和金融动荡的风险，这给短期全球经济增长带来不确定性。

　　美国11月的工业产出环比增长、12月的消费者信心指数初值、近几周的首申人数等，均超出市场预期，经济数据多数表现积极。美联储议息会议基调温和，基本符合市场预期。积极的经济数据和温和的议息会议声明，促使美股止跌企稳。

　　欧洲方面，12月欧元区制造业PMI小幅回升。市场预计，尽管面临阻力，欧央行或仍能够在1月下旬成功出台欧版量化宽松。12月18日，瑞士央行还宣布降息，进入（超额准备金）负利率时代。

　　12月9日以来A股指数平台整理，外围市场下跌。AH溢价指数12月18日达到122，为2011年底以来的最高水平。

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