应流股份(行情,问诊):联姻核武器巨头，进军中子吸收材料

　　研究机构：国泰君安

　　投资要点:

　　公司联姻核武器巨头中国工程物理研究院进军核电军工等高端中子吸收材料领域。该领域市场空间广阔、盈利前景良好且具有很高的进入壁垒；由于此前对我国核电开工时间以及公司核电业务预计过于乐观，下调公司2014-2016年EPS至0.37（-0.08）、0.54（-0.10）、0.67（-0.15）元。鉴于公司业务具有良好的发展前景，我们给予其2014年高于行业平均水平的70倍估值，目标价由20.7元上调至26元，维持增持评级。

　　联姻核武器巨头，进一步进军核电军工等高端材料领域。①公司将与中国工程物理研究院（我国核弹等核武器唯一研制生产单位）成立新公司进军中子吸收材料领域。②中子吸收材料主要应用于核电乏燃料（烧过的核燃料）以及军工、医学放射性材料的储存。③此次联姻将为公司开启进入军工核电医学等高端材料领域的入口，为公司带来又一业绩增长极。

　　中子吸收材料进口替代及发展空间广阔。①目前我国中子吸收材料依赖进口。据工程物理研究院测算，未来十年国产中子吸收材料可替代50%-80%的进口。②仅在核电领域，随着我国核电重启，预计核电乏燃料将成倍增长，作为乏燃料处理材料的中子吸收材料也将步入高速增长期。

　　中子吸收材料业务具有很高的进入壁垒和良好的盈利前景。①中子吸收材料具有很高的研发和生产壁垒，目前工程物理研究院在此领域的技术储备处于国内领先水平。②据工程物理研究院测算，中子吸收材料业务净利率可达38.5%，具有良好的盈利前景。

　　风险因素:汇率变动风险、核电开工进程不达预期的风险。