扬农化工(行情,问诊):新产品不断推出，公司进入成长快车道 “强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：程磊，周铮 日期：2014-12-18

　　事件:

　　近日我们对公司经营现状和未来发展方向进行了动态跟踪。

　　主要观点:

　　1、即将投产的南通项目体量大，麦草畏等品种盈利能力强

　　公司南通项目进展顺利，预计年底前逐步投产。南通项目包括5000吨麦草畏以及其它4个农药品种，项目体量巨大将成为公司再次腾飞的驱动力。麦草畏盈利能力强，今年以来市场价稳定在14.5万/吨左右，行业里较好企业的麦草畏毛利率为30%-35%。我们预计南通基地仅麦草畏就能带来6.2亿新增收入，假设净利率按20%计算，对应新增净利1.24亿，折合EPS增厚0.48元。

　　此外，南通基地占地200亩，一期项目建成后仍有不少空地，具备了未来进一步发展的条件和资源。

　　2、杀虫剂盈利稳定提供业绩支撑

　　公司是国内菊酯龙头企业，近年来杀虫剂（主要为菊酯）业务的收入和毛利率都稳中有升，其中毛利率从2011年的21.65%提高至今年上半年的24.54%，主要得益于公司依托领先的技术创新能力不断推出盈利能力更强的新品种（例如专利品氯氟醚菊酯）。长期看，菊酯业务龙头地位不断巩固，为公司提供较强的业绩支撑；短期看，4季度是卫生菊酯为下年度的备货期，该项业务环比有望提升。

　　3、除草剂业务里麦草畏等崛起，对草甘膦的依赖将减少

　　近两个月草甘膦市场价在2.3万/吨左右的低位运行，预计继续大跌的可能性不大。公司草甘膦主要以长单形式供给跨国企业，价格波动相对较小。另外公司环保到位，已通过草甘膦首批环保核查（国内仅4家）。

　　另一方面，过去公司除草剂业务主要来自于草甘膦和麦草畏（产能1500吨）等，年底前有望投产的南通基地项目将新增5000吨麦草畏产能，未来草甘膦在除草剂业务的占比将减少，其价格波动对公司业绩的影响也将弱化。

　　4、公司作为优质的农化平台，存在国企改革的预期

　　公司控股股东是扬农集团，实际控制人中化集团是国有重要骨干企业，中化集团下属农化公司还包括中化国际(行情,问诊)（江山股份(行情,问诊)的第一大股东）、中化农化等，下属的沈阳院和浙化院是两大国家级农药研发平台。中化集团近年来不断推进战略转型和管理变革，其中强化农药和精细化工领域是其重点战略之一。在国企改革的大浪潮下，公司存在与集团及其下属公司之间业务整合的预期。

　　5、维持“强烈推荐”评级

　　我们预计公司2014-2016年业绩分别为1.62、2.04、2.52元/股，明后年复合增速为25%。考虑到公司传统业务盈利稳定，南通项目多个新产品即将投产给业绩带来新增驱动力，且公司存在的国企改革预期也有望成为市值增长的催化剂，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　风险提示:产品价格下滑