格力电器（行情，问诊）:营收增速有望加快，催化估值提升

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇 日期：2014-12-12

　　近期促销效果良好，全年收入目标有望实现

　　格力在今年9月底开始进行全国范围内的促销，成功吸引了消费者注意，市场份额显著上升，恢复到同期历史最高水平。“双十一”公司首次大规模参与线上销售，形式和效果俱佳。11月底公司推出以旧换新的宣传，继续促销。我们认为第4季度公司收入同比增速有望达到30％以上，实现全年1400亿元的收入目标，3季度末公司预收账款达163亿元是有利支撑。

　　促销对业绩影响不大，估值基准切换有望推动股价表现

　　本次促销公司调整的是零售价，出厂价没有调整，同时近期石油和铜等原材料持续下行，加之高毛利率的中央空调业务近期同比增长20％以上，我们预计毛利率有望继续提升。我们预及促销的费用将从其他流动负债支出，该科目余额达436亿元，对业绩影响应该不大。临近年底，公司估值基准将切换至2015年，我们预计明年业绩增长20％，有望推动股价表现。

　　房地产趋势向好有利2015年增长，格力集团改革或将推进

　　展望2015年，在政府出台多项放松房地产的政策之后，近期成交量有所回升，我们预计对明年下半年行业增长有利，并修复前期受房地产市场低迷压制的估值。同时格力集团引进战投有望获得进展，我们认为利于公司长远发展。

　　估值:上调盈利预测和目标价，重申买入评级

　　我们上调公司未来家用空调内销量增速假设，并上调2014~16年EPS预测至4.69/5.58/6.42元（原为4.61/5.36/6.18元），上调分红比例至50％，WACC降至8.7％（原12.9％），基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现，上调目标价至47元（原36元），相对2015年8.4x。格力目前相对2015年6.7x的估值处于历史较低水平，相对同行也偏低，重申“买入”。