海天味业(行情,问诊):给予目标价48.6元 上调评级至“买入”

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：曾郁文 日期：2014-12-02

　　投资要点:

　　公司近期主要变化:1）近期公司对部分产品提价4%-5%；2）上交所公告:海天味业将于12月15日正式列入上证180指数。

　　投资评级与估值:考虑提价因素，我们上调盈利预测，预计14-16年EPS为1.33元、1.64元、1.96元（原为1.33元、1.62元、1.95元，分别上调0%、1.2%、0.5%），同比增长24.3%、22.6%和20.0%，对应14-16年PE28/23/19倍。公司作为调味品行业龙头，竞争优势显著、激励充分到位，将充分享受调味品行业消费升级；作为沪港通受益的优质标的，估值有望向海外消费品估值水平靠拢，我们给予15年30倍估值，目标价48.6元，上调评级至“买入”。

　　继2012年后第一次提价，彰显龙头议价能力。公司上一次提价时间为2012年，近期提价涉及60%左右的产品，以老产品为主，提价幅度为4%-5%。一方面，据我们草根调研，在本次提价之前公司已与客户进行前期沟通，客户对本次提价已有普遍接受力；另一方面，今年以来大豆、白糖等原料成本一直处于下降通道，本次提价将有利于公司明年毛利率持续提升，盈利能力有望再上台阶。

　　列入上证180指数，将充分受益沪港通下的估值提升。据上交所2014年12月1日公告，在本次样本调整中，上证180指数将更换18只股票，其中海天味业等股票进入指数，本次调整将在12月15日正式生效。沪港通背景下，质地优良的调味品龙头标的均在A股，港股仅有老恒和酿造（02226.HK），主营为料酒，市值较小。海天列入上证180指数后，将成为中炬高新(行情,问诊)（600872.SH）之后的第二个调味品沪港通受益标的，估值有望向港股及海外消费品龙头估值靠拢。

　　新产品和高端产品带来的新增长空间。1）新品推陈出新:今年以来，新品拌饭酱爆发式增长，海天老字号、料酒等产品亦有不俗表现，未来新品如果醋饮料正在规划中，将为公司打开新市场空间。2）高端产品占比持续提升:13年公司的高端产品实现了40%左右的增长，收入占比在20%左右；我们预计14年前三季度高端品约实现30%左右增长，占比提升至30%左右。在味极鲜、特级系列和海天老字号的带动下，公司高端产品占比的持续提升将带来产品结构的不断改善。