深纺织A（000045）:国企改革提速,偏光片国产化或见曙光

　　首次覆盖,给予增持评级。我们预计2014~2016年净利-1.01、1.24、2.47亿,EPS为-0.20、0.25、0.49元,有望在1H15即扭亏为盈。创新材料行业可比公司2015年平均PE为56倍,考虑市值较小和业务稀缺性,给予溢价,首次覆盖目标价15.0元,对应2015年60倍PE。

　　控股股东启动国企改革,公司有望先行先试。由于内部机制未理顺,仅靠公司自身努力难以突破偏光片关键工艺;虽此前引入TCL和日东电工的尝试受阻,但我们认为公司引进外援的步伐并未停止。据深圳国资委官网,公司控股股东深投控已于2014年10月成立国企改革领导小组,公司有望先行先试,加快引进外部技术和资金,从而有望在2015年实现整体扭亏为盈。我们测算公司即使扩产300%,国内市占率仍仅1/3;并且偏光片一旦突破,未来借助大平台及和面板厂的深度合作,有望渗透进其他高毛利先进光学膜市场。

　　LCD面板国产化带来上游偏光片材料的大机遇。大陆LCD面板2014-16年产能以年复合30%以上的速度高速增长,为本土上游原材料供应商创造了巨大的本土市场;我们预计大陆LCD偏光片市场需求未来三年有望翻倍,达到150亿元,偏光片占液晶面板成本20%以上,仅次于玻璃基板,但国产化率不到5%。本土面板公司的材料进口替代意愿强烈,因此上游产品空间广阔。在海外偏光片企业中,不乏技术成熟,但经营困难的企业,急需大陆市场扭转困境,在产业政策的鼓励和合作模式的深化下,国际合作的机会已渐行渐近。（国泰君安）