金发科技(行情,问诊)：风物长宜放远，未来增长可期

　　研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-11-27

　　未来业绩增长可期：

　　改性塑料市场空间巨大，公司顺势跑马圈地。预测到2019年改性塑料全球消费1.7亿吨，2013~2019年复合增长率4.7%，总价值3520亿美元。增长动力来自常规塑料升级替代、汽车轻型化、航空材料、包装及新兴市场的消费升级。公司顺势积极扩充产能，贴近消费市场布局，已建立广州、珠海、上海、昆山、天津和绵阳 六大生产基地，贴近终端消费市场。为拓展海外业务，2013年公司通过收购印度本地公司建立了海外生产基地，率先为全球化经营探路。

　　受益于上游原材料价格下跌。国内产能过剩和需求疲弱的大背景下，中长期石油和煤炭等大宗商品价格将保持低迷，促使中上游化工品价格下行，对改性塑料厂商有利，因为其下游客户相对粘性，需求波动小，产品配方的不完全透明性，可以确保一起和下游客户分享成本降低的好处，无需悉数拱手相让。改性塑料原材料主要来自石油下游烯烃的聚合物，石油价格的下跌将大大降低合成塑料的生产成本，事实上自10月份石油价格快速下跌，同期公司的主要原料PS，ABS，PP，PE，PA6等已出现大幅度下降， Q4公司可能会因存货跌价损失暂时无法受益。预计明年毛利率将有显著提升，按照产品成本下降5%，客户均等分享原则，提高公司毛利2%，有望给公司每年增加利润2.6亿，相当于每股0.1元。

　　产品市场结构改善。公司产品在国内家电市场占据绝对优势，以中低端产品为主，毛利通常低于15%。高端市场如汽车工程塑料、电子电器和国防航空等领域等一直由跨国公司包括杜邦、陶氏化学、巴斯夫、朗盛、帝斯曼、旭化成、索尔维、三菱和利安德巴塞尔占据，公司通过开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料等新产品的产业化，缩小和世界水准的差距，加强对客户的技术支持以及服务的力度，凭借性价比优势，相继进入国际汽车厂商的供应商体系，逐步渗透扩大销量。预计随着产品结构进一步改善，公司产品将覆盖高、中、低端三个层次，建立更加完整丰富的产品体系，致力于提供一体化解决方案，这将有利于强化重点市场领域的战略供应商地位。

　　公司新材料未来贡献不可忽视。公司投入大量财力和技术力量开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料。其中降解塑料与新疆兵团农业技术推广总站进行 700 万亩生物降解农膜的示范和推广，消除“白色垃圾”已获得客户认可，为完全降解塑料的广泛推广奠定了扎实基础。自主研发的耐高温尼龙PA10T材料得到市场认可，建立了万吨级合成生产装置，产品销量大幅提升。包括还在给客户应用开发的碳纤维在内，虽短期内还不能实现业绩收益，但公司一直不遗余力加强新材料应用拓展，未来贡献不可忽视。

　　给予“推荐”评级。预测金发科技2015年销售额突破200亿，2016年突破240亿，受毛利大幅度改善、三项费用占比稳定的正面影响，预测公司2014~2016年每股EPS为0.27、0.54、0.63元，按照2015年16倍PE计算，目标价格8.64元。

　　风险提示：风险一：石油价格快速回升，原料成本大涨；风险二：国内需求大幅度萎缩。