搜于特(行情,问诊):顺势而为，做拥有互联网思维的多品牌运营商“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：区志航，黄淑妍 日期：2014-11-19

　　受电商冲击、国外品牌入侵、消费需求变化等因素的影响，服装行业这两年处于深度调整期，公司积极寻求新的发展方向，通过并购完成中高端品牌、淘品牌布局，渗透高端商场、购物中心、电商渠道等新兴渠道，完成从单一品牌向“多品牌、全渠道”的过渡将是公司未来战略发展方向，预期公司将与并购品牌在供应链、内部管理、渠道拓展等方面有一定的协同效应。媒体报导公司大股东马鸿先生参股母婴用品垂直电商平台“唯一优品”，可见大股东视野开阔，极具互联网发展思维，在当前服装行业变革的背景下，促进公司顺势而为，成为拥有互联网思维的多品牌运营商。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.30 元、0.36 元和0.54 元，对应PE 分别为47.1X、39.7X 和26.2X，上调至“强烈推荐”的投资评级。

　　布局淘品牌及高端女装品牌，转型多品牌全渠道运营商:受电商冲击、国外品牌入侵、消费需求变化等因素的影响，整个服装行业这两年处于深度调整期，公司业绩回落也属于正常现象。在此背景下，公司积极寻求新的发展方向，通过并购完成中高端品牌、淘品牌布局，渗透高端商场、购物中心、电商渠道等新兴渠道，完成从单一品牌向“多品牌、全渠道”的过渡将是公司未来战略发展方向。公司于9 月公告认购3 个淘品牌约20%股权，合计使用超募资金7251 万，此次投资揭开公司投资电商品牌序幕，公司未来将继续使用剩余1.3 亿超募资金并购投资3-6个具有显著个性化、差异化的电商品牌，3 个品牌规模尚小，短期业绩影响有限。公司还于今年8 月向拥有法国女装品牌ELLE 中国运营代理权的伊烁服饰增资5700 万元，占注册资本95%股权，我们预计ELLE今年调整整合阶段，四季度销售收入约3000-4000 万元，暂时未实现盈利，预计明年实现销售收入约1-2 亿元。公司今年开始调整发力，吸收有纯正电商基因的淘品牌，并购有优秀时尚基因女装品牌ELLE，正式迈出了“多品牌、全渠道”的战略，预期公司将与并购品牌在供应链、内部管理、渠道拓展等方面有一定的协同效应。

　　休闲服饰业务缓慢改善，今年业绩或将触底:公司主品牌“潮流前线”之前处于跑马圈地的创业阶段，去年下半年开始进入业绩下滑通道，公司今年以来专注对品牌形象进行梳理，聘请广告公司重新调整产品、宣传、门店装修等传播系统，预计明年将初步见到效果。今年新开店、关店大约都是几十家，总体门店数量基本持平，今年新开门店有所压制，预计明年会逐步放开新开店，未来仍以开大店为主，目前店铺平均面积约140-150 平方米，直营占比约10%，加盟商授信政策未发生变化。公司从今年订货会开始推行按60-70%比例订货，但由于市场环境较差及供应链反馈速度较慢，今年基本没有补单。随着供应链逐渐提升，以及由于今年未有订满货，加盟商压力较轻，15 年春、夏订货情况较为良好，估计较今年同期订货会略有提升，预期公司今年业绩或将见底，明年业绩将逐步改善。

　　大股东个人投资母婴电商平台，极具互联网发展思维:公司大股东马鸿先生与欧时力大股东徐宇先生投资3000 万美元参与母婴用品垂直电商平台“唯一优品”，可见大股东视野开阔，极具互联网发展思维，在当前服装行业变革的背景下，促进公司顺势而为，成为拥有互联网思维的多品牌运营商。唯一优品定位为母婴正品折扣特卖平台，平台旗下所有商品都来自于海内外买手团队挑选，直接从国外知名品牌中采购。唯一优品今年8 月开始正式运营，我们估计平台运营时间较短，尚未盈利。

　　唯一优品创始人郭笑路为瓷肌（CHNSKIN）品牌创始人，光谷集团董事长，于2009 年以电子商务为平台创立瓷肌品牌，开创电商独立站营销的新模式，只用了四年把瓷肌打造成在化妆品电商领域具有影响力的医学护肤品牌，曾获得2013 电商杰出人物奖。（唯一优品网站:http:www.ve.c，瓷肌网站:http://www.chinaskin.net）风险提示:公司多品牌整合不达预期，休闲服饰行业复苏低于预期。