森源电气(行情,问诊):独揽600MW农光互补电站，打造中部光伏电站龙头 “强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰，何昕 日期：2014-11-18

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　　公司公告称:2014年11月14日，洛阳市孟津县人民政府（“甲方”）与公司控股子公司郑州森源新能源科技有限公司（“乙方”），依据国家有关法律、法规和支持农业光伏发展的政策规定，本着相互信任、平等协商、互惠互利的原则，就乙方拟在河南洛阳市孟津县境内未来3-5年投资60亿元建设600MWp地面农光互补电站。该项目将促进农光互补电站开发建设，将太阳能光伏发电和农业种植相结合、实现土地立体化增值利用、建设现代高效农业综合经济体.据悉，洛阳市是河南省率先给予分步光伏电站“市政府补贴”的城市，对于采用本市组件的分布式光伏电站，给予运营商0.1元/瓦的补贴连续三年。按照此测算，相当于光伏电站建成前3年上网电价提升0.1元/度，对光伏电站投资收益拉升明显。

　　预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润，为公司13年利润的1.85倍，若按3年期实施，则每年增厚利润1.6亿元，EPS约0.41元，极大拉升公司业绩；若考虑到其对配套产品的需求和独特的“以货易货”模式的对传统产品的拉升，则直接拉升配套产品9亿元，增加传统产品销售约18亿元，分别带来6000万元和3.6亿元利润，按三年实施则每年增厚传统主业1.4亿元，拉升EPS约0.36元。综合来看，600MW电站实施将每年为公司带来近3亿元利润，拉升EPS约0.77元。

　　我们的主要观点:1）积极拓展河南省光伏电站业务，未来累计持有开发1.1GW（其中500MW路条），成为中部地区光伏电站建设运营的龙头企业；2）预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润，其相关配套产品及独特的“以货易货”模式为公司带来27亿元，增加利润4.2亿元，按3年期实施则每年增厚利润约3亿元，增厚EPS约0.77元，占公司13年利润的1.16倍；3）光伏电站作为焦裕禄故乡兰考光伏扶贫项目得到各级领导重视，在河南区域大力推进，预计14-15年分别交割200MW和400MW，产生利润约1.6亿和3亿元；4）光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产；每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元，贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入，贡献利润约1800万元和7300万元；5）通过独创的“以货易货”模式，每100MW电站可拉动传统业务约3亿元，带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算，则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元，约1.2亿元和2.7亿元利润，增厚EPS约0.3元和0.67元，极大拉升传统业务业绩；6）集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质，为今后做大做强新能电动车打下基础。7）集团移动警务车辆进入警用装备目录，是国内行业标准起草单位之一，为目前国内最大三家警用车辆生产企业；8）集团大力研发新能源电动车，其产品全正向开发，经安全碰撞测试，为业内领先水平。预计随着公司光伏电站业务发展，在不考虑其它因素下，14-15年实现利润约4.3亿元和7.96亿元（+20%），对应EPS为1.1元和2.0元（+20%），对应PE35和19倍，给予15年35倍PE，则提升第一阶段目标价位70元，尚有75%空间，持续给予“强烈推荐”评级。