招商地产(行情,问诊)：销售稳步去化 促股权激励和再融资

　　申银万国2014-11-11 09:35

　　公司公告10 月销售情况:2014 年10 月，公司完成销售面积29.16 万方，同比增长16.19%；销售金额38.27 亿元，同比下降11.33%。今年1-10 月，公司累计实现销售面积239.90 万方，同比增长7.26%；累计销售金额351.34 亿元，同比减少0.58%。

　　销售均价下滑，公司维持加速去化策略。公司10 月单月完成销售面积29.16 万方、销售金额38.27 亿元，环比分别下降43.3%、48.5%，略低于预期，主要因部分二线城市销售不及预期及信贷新政落实滞后导致，公司依旧保持积极去化策略，销售均价稳中有降，10 月销售单价13124 元，环比略降9.1%。

　　投资较为谨慎，二季度以来首次购地。公司10 月新增2 个项目，分别位于漳州、西安。总权益建筑面积32.1 万方，总权益地价8.90 亿元。公司今年以来拿地较为谨慎，今年三季度没有购地，而去年三季度则新增项目储备131.2 万方。

　　股权激励和再融资添动力，公司发展迎新机遇。自9 月推出股权激励计划后，公司10 月底推出公开发行A 股可转债预案，计划发行80 亿元转债，票面利率不超过3%，三度末资产负债率72.2%，处于行业中上水平，本次可转债发行有利于公司改善资产负债结构，并为公司长远发展提供资金支持。

　　投资建议:公司一方面积极加快周转去化，一方面谨慎投资稳健发展，同时在股权激励和再融资方面积极推荐，且在930 新政逐渐落地过程中将显著受益，维持公司盈利预测和增持评级。央行930 信贷新政为市场打了一剂强心针，但信贷新政落实及利率下行力度低于预期，且公司产品结构中二线占比较高拖累销售，公司年初500亿的销售目标需要通过进一步努力达成，公司估值处于行业较低水平，有较大安全边际，且前期推出的股权激励计划和再融资计划都添加了新的动力，我们维持公司14-16 年 EPS 为1.76、2.02、2.37 的预测，目前股价对应PE 别为8X、7X、6X，维持“增持”评级。