开山股份(行情,问诊):新业务进入收获季 “强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：李大军，刘建民 日期：2014-11-04

　　投资要点

　　新业务:

　　1.2014年是公司开展膨胀机业务第二年。第一年推出产品，建成电站，主要做应用和实验。第二年是把产品谱系做齐，同时把以前发现的问题进行有效解决。2014年公司膨胀机业务主要在三方面取得了进展:

　　（1）产品谱系逐步完善。高压、大流量的产品都已经成熟推向市场，订单也很多，ORC膨胀机单机最小50KW，最大到2300KW都有订单，产品应用正在进行中。后续还会有一些开发。

　　（2）可靠性问题基本解决。公司采取了多种措施降低工质泵的故障率，最终通过开发螺杆工质泵彻底解决了该问题，产品的可靠性得到了很大提升，用户满意度不断提高。

　　（3）在商业模式上取得了突破。在资金模式上，逐渐减少合同能源管理订单比例，同时不断拓展新的商业模式，比如融资租赁等，有效满足了用户的需求。

　　2.石油炼化行业现状为公司推广膨胀机创造了机遇:

　　（1）我国炼油能力已经过剩，虽然芳烃的进口量还有约40%，但如果现在的在建项目建设完成后，基本也将属于饱和状态。国内石化工程公司新业务方向集中在两方面，一是开拓海外市场，继续做增量，二是从存量市场挖掘潜力，比如通过推广公司膨胀机产品做节能改造。

　　（2）我国的芳烃项目（除了海南炼化）基本不挣钱，因为海南炼化项目能够实现盈利，其二期项目已从60万吨扩容到100万吨。海南炼化项目之所以能够盈利，主要是因为该项目不需要用外网1度电，还可以对外输送。目前，大部分石油炼厂都在推进能效倍增计划，都会在低温余热方面做文章。一个1000万吨的炼油厂，能够换出来的热水是2000吨，对应的膨胀机的装机功率是12000KW（不包括芳烃），能发出上亿度电，市场空间很大。

　　（3）中石化曾计划投入大笔资金来发展地热发电，但中国在中低温地热方面还没有发出来过一度电。从世界范围来看，高温地热占15%，中低温地热占85%。而在中石化内部有大量与地热热水类似的中低温热水存在，如凝结水等。在我国地热产业产业政策不明朗、资金投入大的情况下，我们预测中石化将转而将资金投向中低温余热利用，技术成熟后可以进一步移植至地热发电。

　　4.在新业务膨胀机业务发电方面，公司将主要依托工程公司的技术实力进行市场拓展，如公司与中冶在钢铁领域的合作进行就非常顺利，如宣钢的成功案例。公司将进一步寻找这样的合作伙伴，我们乐观的预计，公司在石化领域类似的合作将在年底或明年一季度有所成果。在新能源领域，公司将以美国奥玛特公司为榜样，不光提供设备，还将参与项目的经营。

　　传统业务:

　　1.房地产景气度下行，对公司传统压缩机业务影响很大，目前增量市场十分有限，但“节能”的空间很大，压缩机的耗电量占全世界总耗电量的30%，其中空气压缩机的耗电量占10%。一台空气压缩机的生命周期里，80%是电费，购置和维护成本只占20%。通过推广节能新产品、开拓存量的节能改造业务，公司可以有效冲抵传统压缩机增量下降对公司业绩的影响。

　　（1）公司的压缩机产品比同类品牌产品能够节能15%~25%。我们预计2014年公司二级压缩机销量600台，按每台35万元测算，可为公司贡献收入2.1亿元，预计贡献净利润8000万元以上。预计2014年公司二级压缩机将销售1000台左右，对应收入为3.5亿元，净利润1.2亿元以上，公司未来的目标是做到2000台，实现收入7亿元以上。

　　（2）公司也做了商业模式上的创新，逐步从产品供应商向服务提供商进行转变。通过免费做项目改造，分享节省下来的电费收入，这种模式在福建和广东都取得了成功。公司计划在造船、家电等行业进行重点突破。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2014年-2016年公司收入22.8/31.4/40.6亿元，同比增长16.9%/28.6%/29.3%，归母净利润4.16/6.1/8.8亿元，对应每股收益为0.97/1.43/2.04元，对应PE为35/24/17倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　低温发电技术推广进度低于预期风险，项目不能稳定运营风险，高温热泵业务以及外延式收购不确定性风险，技术人员流失风险。