凯乐科技(行情,问诊):“南拳北腿”吹响号角 全力转型信息产业 “强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：王飞 日期：2014-11-04

　　公司通过收购手机主板领先企业上海凡卓和投资电子商务总部基地“凯乐楚源”，同时积极布局全息手机技术、智能可穿戴设备和高新DSP芯片领域，吹响全面转型进入高新信息产业的号角，未来成长空间广阔。而市场目前对其关注很少，对其多元化传统行业背景充满疑虑，对于公司全面转型信息产业的预期严重不足，这将形成巨大的预期差。且公司市值诉求强烈，已逐步开放思维，积极与市场展开广泛沟通。考虑上海凡卓的并表，我们预测15年公司净利润约2.67亿，同比增长约190%，全面摊薄后的EPS为0.40元，目前股价对应的15年PE为22倍，考虑到公司正处于向新兴产业转型的初期，该估值水平远未能体现出对公司未来成长性的充分评价，给予“强烈推荐”评级。

　　事件:凯乐科技分别于25日和28日发布重大公告，宣布收购智能手机核心部件供应商上海凡卓100%的股权，正式进军通信电子领域；并宣布子公司的凯乐电子商务企业总部基地项目（凯乐楚源）被列为湖南省电子商务的重点示范项目。这两项业务对凯乐科技意义重大，被定义为转型的“南拳北腿计划”:南拳即开发“凯乐楚源”，北腿即收购“上海凡卓”。它们不但可以增厚公司的营收和EPS，更标志着凯乐科技由传统行业向高科技企业的全面战略转型正式开始。

　　原凯乐科技有三大主业:塑料管材、商品房和白酒。其中最主要的是塑料管材，主要用于电信运营商的光缆管；凯乐跟三大运营商有着十多年的良好合作关系。公司目前是国内唯一的纤、缆、管三者俱全的生产企业；中国移动塑管招标中，公司的产品以综合总分第一的绝对优势，成为中国移动第一供应商，而且在全国31个省份均排在前三名。受益于宽带中国战略实施以及4G 网络建设，为公司光纤、光缆、通信管材等产品带来了发展机遇，今年上半年，因光纤项目的投产，使公司网络、信息、护套类产品收入同比上升30.71%。但电信辅料的行业属性决定其毛利不会太高，同时受宏观经济影响，公司的商品房和白酒业务受到严峻挑战。面对复杂形势，凯乐决定全面转型:即要对原有主业优化调整，更要积极整合资源，转型进入高科技信息产业。

　　上海凡卓是行业领先的智能手机核心部件供应商，跟MTK深度合作，是其“首发”合作伙伴；在智能主板领域技术优势明显，业绩增长快速，对凯乐科技盈利能力增厚效益明显。上海凡卓成立于2010年4月，发展迅速；已经成为智能手机主板子行业类发展最快、利润最好的企业之一。2013年凡卓营收9.52亿元，毛利率12.65% ，净利润7698万元。

　　2014年预计营收12.79亿元，毛利率11.08%，预计净利润8027万元；2015年预计营收15.43亿元，预测净利润9795万元。收购完成后，凯乐科技的2013-2015年合并营收分别为28.71亿元、32.83亿元和42.39亿元，净利润分别为1.703亿元、1.866亿元和2.168亿元；凡卓对营收的增厚效应平均为41%，增厚EPS约80%。此次交易中，凯乐科技采用“股权+现金"的形式进行收购，拟向交易对方支付股份对价7.31亿元，同时支付现金对价1.29亿元。发行股份价格为7.06元/股，预计发行1.04亿股。募集配套资金总额将不超过2.87亿元。收购上海凡卓的方案，附有业绩对赌协议；初步预测凡卓2015-2017年业绩在2013年基础上，复合增长率将不低于20%。

　　上海凡卓具有31项技术专利，同时也是钛客的第一代全息手机的PCBA板的主供应商，更是第二代全息手机的深度研发伙伴；凡卓积极研发智能可穿戴设备，伺机积极向智能终端上下游延伸。全息手机是消费电子领域最新最酷的产品之一，它集合3D虚拟显示技术和高精度传感技术等先进科技等先进技术，给手机使用者前所未有的超酷体验。真正的全息手机，可能是颠覆现有智能手机概念的新方向，包括苹果等一线厂商都在积极发力。目前，深圳钛客的全息手机走在世界前列，而上海凡卓就是其第一代产品的主供应商，也是第二代产品的深度合作伙伴。上海凡卓走在行业发展浪潮的前沿。

　　长沙“凯乐.楚源”电子商务企业总部项目获得湖南省政府高度重视和大力支持，被列为湖南省电子商务的重点示范项目，也是唯一一家“电商总部”概念的项目。“凯乐.楚源”是在地方政府支持下，将原先的商品房开发4.356万平米开发土地，改作开发电子商务企业总部的科技地产，项目收益显著提高；政府计划吸引入住100家电商企业落户其中。凯乐科技将定位为“电商企业平台的平台”，为电商企业提供产业园区、“三线机房”和平台支持服务。平台支持包括基础网络、数据中心、仓储物流、技术研发、人才培训、第三方支付、安全认证、信用评价、数据存证、物流配送等相关服务体系。该项目具有很好的经济效益和社会效益，同时为凯乐切入电子商务服务提供更多的契机。目前，项目已经动工，已经有多家电商公司确定入驻。

　　投资建议:公司正处于向新兴产业转型的初期，给予“强烈推荐”评级。我们关于强烈看好凯乐科技的逻辑汇总如下

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