森马服饰(行情,问诊):业绩同比增长22%符合预期，打造儿童产业综合服务商，维持买入

　　森马服饰 002563 批发和零售贸易

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王立平 撰写日期：2014-10-30

　　2014年三季报EPS为1元，业绩同比增长22%，符合预期。2014年前三季度公司实现收入53.6亿元，同比增长8.8%；归属于上市公司净利润为6.7亿元，同比增长22%；扣非后净利润为6.42亿元，同比增长26.8%；EPS为1元。其中2014Q3公司实现收入24.3亿元，同比增长10.3%，归属于上市公司净利润为3.3亿元，同比增长22.4%，扣非后净利润为3.1亿元，同比增长18.9%，EPS为0.49元。公司在三季报披露预计全年业绩增长0-30%。

　　毛利率同比略增长，销售费用率带动期间费用率同比下滑，资产质量较为稳健。公司毛利较高的童装业务占比提高带动综合毛利率同比增长0.7个百分点至36.6%。期间费用率方面，销售费用绿下滑1.3个百分点至12.2%，管理费用率上升0.3个百分比至4.1%。资产质量方面，存货和应收账款较期初增加2.2亿和7亿至16.2亿元和8.4亿元，主要是由于冬装新品入库和销售增长放宽加盟商信用额度所致，经营性现金流较去年同期下滑3.6亿元至4.8亿元，主要是冬装新品价值较高带动购买款项增加，整体看公司盈利性资产较稳健。

　　休闲服筑底回升，童装业务保持快速发展，长期看好儿童相关产业链。分业务看，休闲服业务业绩拐点出现，可期待明年保持稳定增长，渠道继续下沉深耕三四线城市市场，此外线上高性价比品牌“哥来买”也在稳步推进；童装业务依旧保持强势增长，以蘑菇型大店积极进驻购物中心。我们长期看好公司打造儿童相关产业链，公司童装主品牌地位稳固，多品牌多线并进布局完善，规模效应带来马太效应显著，公司收购育翰上海旗下早教品牌“天才宝贝”和“小小地球”，有望与童装品牌形成协同效应，未来儿童影视、动漫、游戏等行业是公司潜在进入领域，打造线上线下协同发展的儿童产业链综合服务商。

　　公司休闲服业务已经筑底，童装保持高速增长，打造儿童相关产业链目标明确，转型儿童产业综合服务商战略清晰，维持买入评级。我们维持14-16年EPS为1.65/2.00/2.32元的预测，对应PE为21.1/17.1/15.1倍，考虑到公司童装品牌地位强势，儿童相关产业链可长期看好，目前账上39亿现金可选进入领域范围广，维持买入评级。