罗莱家纺(行情,问诊):业绩环比改善略超预期 设立投资咨询子公司值得期待 维持买入

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王立平 日期：2014-10-20

　　投资要点:

　　2014年三季报EPS为0.99元，业绩同比增长16.7%，略超预期。2014年三季报公司实现收入18.8亿元，同比增长9.1%，实现净利润2.8亿元，同比增长16.7%，EPS为0.99元，其中2014Q3实现收入7.7亿元，同比增长19.1%，净利润为1.2亿元，同比增长19.2%，EPS为0.43元。同时公司在三季报中预告2014年净利润预计增长0-20%。

　　经过两年的调整基本面筑底，毛利率提高带动净利率上升，资产质量改善。

　　公司经过两年的调整基本面筑底回升，毛利率较去年同期增1.5个百分点至44.2%。销售费用率和管理费用率保持稳定，各微增0.4和0.1个百分点至21.6%和6.7%，净利率增加0.9个百分点至14.7%。盈利质量方面，存货较期初减少1772万元至6.7亿元，应收账款较期初增2078万元至1.5亿元，经营性现金流净额大幅改善1.4亿元至3.2亿元，资产质量较为稳健。

　　公司三季报业绩环比改善显著，未来将积极推进渠道变革，设立投资咨询子公司支持对外投资可以期待。公司三季报业绩较中报环比改善，线下渠道扩张逐渐恢复，订货会连续两季转正（14年春夏同比增10%，14年秋冬罗莱品牌同比增20%+），我们预计14年线下收入有望实现10%+恢复性增长，线上收入同比增长30%+至4-5亿元。公司计划与加盟商进行股权合作推进渠道变革，加强对零售终端掌控；公司目前账上可动用资金约11亿元可用于投资选择范围大，9月设立商务咨询全资子公司，可有力支持公司探索并购转型。

　　公司经过两年的调整预计将迎来恢复性增长，预计14年收入同比增长10%+，业绩同比增长15-20%，未来公司将积极推进渠道变革和探索并购转型，大股东20元左右连续增持彰显信心，维持买入评级。维持14-16年EPS为1.36/1.63/1.91元预测，对应PE为16.7/13.9/11.9倍。公司作为家纺龙头，业绩环比改善显著，目前估值低于行业平均水平20倍，维持买入评级。