歌尔声学(行情,问诊)：2014年二季度业绩触底 挺进“大声学” 重申强力买入

　　研究机构：高盛高华 日期：2014-10-17

　　最新事件

　　随着消费电子行业进入销售旺季，公司众多客户纷纷推出新产品，我们重新审视了歌尔声学的业务情况。公司将于10 月22 日发布2014 年前三季度业绩，我们预计前三季度收入/净利润同比增长30%/29%、三季度单季度收入/净利润则同比增长35%/32%。

　　潜在影响

　　总体而言我们认为当前价位是良好的介入点，并重申强力买入该股。我们预计盈利增速将从2014 年二季度的谷底水平开始逐步回升（2014 年二季度净利润仅同比增长21%，为2010 年以来的最小增幅），主要由于受到索尼游戏机配件需求、在苹果产品上麦克风/受话器器件中的份额增长、以及华为扬声器/耳机需求的支撑。更为重要的是，我们预计公司将向更加广阔的相关终端市场（歌尔称之为“大声学”）扩张，到2016/17 年这部分市场的总规模有望达到其当前所处微型声学器件市场的5 倍（见图表1）：1） “扬声器+天线”已被瑞声声学科技证明为在智能手机OEM 厂商具有竞争力和吸引力的解决方案，我们认为歌尔该业务将在2014 年四季度上量。2） 我们预计2015 年歌尔还可能会利用其苹果Earpods 相关的丰富经验将中高端耳机扩展至其他客户，而耳机已成为智能手机同质化时代为数不多的高附加值配件之一。3） 对于可穿戴和更广泛的扬声器市场而言，尽管进展相对较缓慢并有赖于市场需求、产能扩张和并购活动，我们认为歌尔在长期内有望凭借其雄厚的客户基础和在ODM/电子配件业务领域的过往记录取得成功。

　　估值

　　我们将2015 年每股盈利预测上调了2%以计入电子配件业务毛利率假设的上调。

　　我们维持基于PEG 的12 个月目标价格人民币43.2 元不变。

　　主要风险

　　新业务上量慢于预期。