三聚环保(行情,问诊)：净化综服快速发展是业绩保持高增长的主因 强烈推荐评级

　　2014-10-10 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：陶贻功

　　[摘要]

　　一、事件概述：

　　公司发布2014年前三季度业绩预告，预计2014年前三季度归属于上市公司股东的净利润2.78亿元~2.8亿元，同比增长幅度126.98%~128.61%。对应每股收益0.55元。

　　预计2014Q3单季度实现净利润近1亿元，对应EPS约为0.25元。业绩符合预期。

　　二、分析与判断净化综合服务快速发展是业绩保持高增长的主因。前三季度，针对国内油品升级、大气污染防治等环保标准不断提升带来的市场机遇，公司不断提升催化剂、净化剂等能源净化产品性能和技术服务水平，能源净化产品业绩稳定增长。同时，公司依托自身能源净化领域雄厚的技术和经验，将现代新型煤化工和传统煤化工有机结合，对传统煤化工进行改造、升级，使传统煤化工产业的整体盈利能力通过节能环保和工业尾气的综合利用获得大幅度提升，推动了公司能源净化综合服务业务的较快发展。这也是公司业绩保持高增长的主要原因。

　　非公开增发料将有利于突破发展瓶颈。公司正在筹划非公开发行股票事宜。公司发展较快的煤化工技改升级业务需要前期垫资，并且需要大量的工程技术人员，人员及资金的不足已成为制约公司发展的主要瓶颈。我们认为，本次增发一方面将有助于缓解公司的资金压力，另一方面可使用募集资金收购业务相关工程的工程公司来快速解决公司人才储备不足的问题，使公司业绩进入新一轮的快速释放期。

　　美国页岩气一站式脱硫有望开花结果，市场空间广阔。公司一站式脱硫服务得到美国页岩气开采商的高度认可，今年有望在美国取得实质性进展。公司的首个合作伙伴有可能是EOG公司，该公司在德州页岩气开采热点地区EagleFord占有量排名第一。美国2012年页岩气产量达2653亿立方米，我们测算脱硫市场可达80~100亿美元。

　　传统煤化工升级需求空间广阔，有望成为新的公司业绩增长引擎。公司为传统煤化工企业提供升级改造综合解决方案，可实现各方的共赢。目前公司布局并开展了焦炉气制LNG、悬浮床加氢催化剂、FT合成油等技术，随着传统煤化工转型升级的推进，公司业绩将进入快速释放期。

　　目前国内可做焦炉气制LNG项目的焦炉气量约600亿方，对应可产LNG200亿方。悬浮床加氢催化剂方面，目前国内减压渣油/高温煤焦油合计产量在1亿吨以上，预计催化剂需求量可达100万吨。在小化肥厂合成气通过费托合成制清洁油品方面，预计公司在未来3~5年内可形成500万吨清洁油品的生产规模。

　　风险提示：公司脱硫剂种及服务销售不及预期。

　　三、盈利预测及投资建议按增发后股本测算，预计公司14~16年EPS为0.77元、1.28元、1.72元；对应14~16年PE为35、21倍、16倍。公司业绩进入爆发式增长期，维持“强烈推荐”评级。