江铃汽车(行情,问诊):轻卡持续热销 基地搬迁为16年蓄力

　　事项:

　　公司发布公告:2014年9月销售各型汽车23，685辆，同比增长8.28%，其中全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡、驭胜SUV销量依次同比增长3.06%、21.52%、5.28%和-20.57%；1-9月累计销售汽车194，854辆，同比增长17.95%，其中全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡、驭胜SUV累计销量依次同比增长4.99%、26.11%、-1.16%和181.79%。

　　平安观点:

　　JMC轻卡持续热销，高速增长势头有望得以延续。本轮排放标准升级执行力度空前严格，大量技术储备薄弱的轻卡企业无法在短时间内生产排放达标的轻卡车型，最终导致国四轻卡产能供应不足。公司轻型柴油机技术先进，且自给自足，国四轻卡价格提升幅度合理，具有较强的市场竞争力，市场占有率不断提升。由于升级国四排放标准需要对发动机做较大改进，我们判断行业调整将持续至2016年。同时，随着小蓝基地的投产，轻卡理论产能将达20万。我们预计公司轻卡产销规模仍将延续上半年的高增长态势，向行业龙头发起冲击。

　　全顺轻客、JMC皮卡销量稳步增长，新一代全顺值得期待。9月全顺轻客和JMC皮卡销量分别同比增长3.06%和5.28%，1-9月分别累计同比增长4.99%和-1.16%。进入2014年以来，全顺轻客和JMC皮卡表现稳健，维持各自细分市场较高的市场份额，是当前公司利润的主要来源。2016年上半年，福特新一代全顺（内部代号:J09）将正式上市，共推出两款车型，分别定位中高端MPV和客货两用车。其中客货两用车预计届时售价与经典全顺相当，市场竞争力十分强劲，有望大幅提振公司轻客销量。

　　基地搬迁影响SUV产量，为16年蓄力。9月驭胜SUV产销1，146辆和1，189辆，分别同比下滑15.11%和20.57%。我们判断主要是因为公司生产基地搬迁导致驭胜SUV产能下降。搬迁完成后，公司所有SUV车型都将在小蓝基地生产（生产全顺轻客及SUV车型，整车产能达30万）。随着15年、16年福特SUVEVEREST、驭胜S330以及新一代全顺的相继投产，公司整体产销规模将大幅提升。

　　盈利预测及投资评级。我们估计今明两年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供，福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供极大利润增量。预计2014年、2015年、2016年每股收益依次为2.42元、3.15元、5.50元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1）新品上市销量不达预期；2）公司研发费用超出预期；3）排放标准执行力度低于预期。