福成五丰(行情,问诊)：集团优质资产注入完成，A股殡葬业第一股诞生

　　研究机构：光大证券(行情,问诊) 撰写日期：2014-09-15

　　事件：

　　公司发布公告：福成五丰拟向福成投资发行股份购买其持有的宝塔陵园100%股权。标的资产交易价格为15亿元，公司向福成投资发行股份数量为2.87亿股。

　　点评：

　　1）公司是今年光大中小市值团队独家推荐的品种，我们在4月11日的报告（《受益京津冀一体化的肉牛养殖、餐饮一体化公司》）中揭示了公司具有典型的“大集团，小公司”特征。集团公司拥有大量优质资产，2012年整个集团利润已经超过20亿元。福成五丰作为控股股东家族唯一上市公司或将成为整合集团资产的平台。本次交易后，实际控制人持有上市公司股权比例由39.69%进一步提升至60.92%。

　　2）宝塔陵园主营包括墓位和骨灰格位的销售、殡葬服务以及墓位管理。陵园总规划面积765.25亩，规划墓穴12.5万个，已建成墓穴1.81万个、骨灰格位4.51万个。宝塔陵园注入上市公司以后，福成五丰成为目前A股市场唯一的殡葬业标的公司。

　　3）本次交易福成投资承诺宝塔陵园2014-2018年归属母公司净利润不低于0.55亿元、0.85亿元、1.02亿元、1.22亿元、1.47亿元。宝塔陵园按照2015年承诺利润对应估值17.65倍。考虑长达5年的业绩承诺以及稀缺的殡葬业资产，我们认为本次收购估值合理。

　　对公司长短期的看法：

　　短期来看，集团资产注入或将立即成为股价脉冲式上涨的催化剂。站在长期视角下，我们强烈看好公司长期投资价值。一方面，原有养殖业务与福成肥牛逐渐融合，成为公司利润稳定增长的动力；另一方面，宝塔陵园的注入预示着公司或将迎来多元化经营的时代，未来增长可期。

　　盈利预测及评级：

　　考虑本次增发，我们按照分部估值法，给予2015年原有业务30倍PE；参考港股福寿园估值水平，给予宝塔陵园2015年35倍PE，目标价8.20元，继续维持买入评级。

　　风险提示：资产注入进度低于预期；牛奶与牛肉价格剧烈波动   内容导航

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