玉龙股份(行情,问诊):油气输送建设重启 期待高端产能放量

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2014-09-16

　　事件描述

　　玉龙股份持续跟踪报告。

　　事件评论

　　油气输送项目建设重启，行业基本面触底:我们虽不能断言反腐对油气领域的影响已彻底结束，但从近期的种种迹象来看，油气输送大项目建设即将重启:前期中央经济工作会议重提推动能源生产和消费革命、西气东输三线中段工程获批、中亚天然气D 段开工、新近签署中俄380 亿立米、300 万吨/年LNG 和中英150 万吨/年LNG 长期供货协议框架等，均释放出油气输送管道项目建设回归正轨的积极信号。对于玉龙股份这类周期性中游制造业，在下游客户重视产品品质而对价格不敏感的供应链前端领域，形成了以业绩壁垒为护城河的强者恒强的稳定竞争格局，一旦需求端景气周期重启，必将长期稳定受益。

　　海外拓展，出口订单助力业绩回暖:公司近期与离巴黎ZAKHEM 公司签订了直缝埋弧焊接钢管的供货合同，金额总计为4，780.08 万美元。公司目前具备44 万吨直缝埋弧焊管产能，本次大订单将有助于公司直缝埋弧焊管新投产产能释放，贡献相对明显的业绩增量。结合公司直缝埋弧焊管历年盈利能力，在简单假设直缝埋弧焊管毛利率19%~31%的情况下，我们预计本次订单共约增厚公司业绩0.10~0.19 元/股，大部分订单在2014 年内确认交货，将为2014 年业绩贡献较为显著增量。近些年，公司积极开拓海外市场成效显著，为公司未来业绩增长带来新的亮点。

　　此外，2013 年7 月，公司审议通过了股权激励计划，根据最为苛刻的行权条件，2014 年公司扣非净利润相比2012 年增长30%以上，我们据此测算2014年公司扣非EPS 为0.44 元。

　　期待油气管需求景气回暖，募投产能放量高增长:作为油气输送领域龙头，公司在市场化订单竞争中优势明显，强者恒强效应持续发酵，必将受益于油气输送管领域景气回暖，期待公司2015 年业绩重回高增长。同时，公司将定增募投1 条6.5 万吨螺旋埋弧管、1 条10 万吨复合双金属复合管及2 条配套防腐产线，进一步夯实原有油气领域产能优势。

　　预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.62 元、0.85 元，维持“推荐”评级。